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新加坡韩国多层次外汇储备管理对我国启示 　　【摘要】：文章通过分析我国目前外汇储备管理所面临的成本，比较我国单层次外汇储备管理和新加坡、韩国多层次外汇储备管理体系的优缺点，结合我国的世纪情况，提出了中国外汇储备多层次管理设计方案和对我国外汇储备管理的一些建议。 　　【关键词】：成本；多层次的外汇储备管理；比较；设计 　　中图分类号：F8 文献标识码：A文章编号：1002-6908(2007)1010096-02 　　 　　一、我国外汇储备管理的现状 　　 　　 我国目前负责经营管理国家外汇储备的是中国人民银行下属国家外汇管理局（SAFE）。国家外汇管理局下属的储备管理司和中央外汇业务中心，共同根据国家外汇储备经营战略、原则，负责国家外汇储备的经营管理。我国目前外汇储备经营管理模式如图1所示： 　　 　　 我国央行一直遵照流动性和安全性原则，将外汇储备中的大部分用于购买高流动性、低收益的美国国库券。只是在2004年1月，国务院动用央行450亿美元外汇储备以充实中国银行和中国建设银行的资金，进行非常规运用。 　　 　　二、我国目前外汇储备管理所面临的成本 　　 　　 我国巨额外汇储备正不得不面临着巨大的各种成本危机，具体可以分成三类： 　　 　　 （一）直接成本 　　 1．人民币升值成本 　　 在目前结售汇制度的安排下，贸易顺差导致我国外汇储备迅猛增长，外汇占款随之爆增，造成基础货币供应量大量增长，在乘数效应作用下，货币供应量大幅上升，导致通货膨胀和人民币升值压力越来越大。尽管央行竭尽全力维持汇率稳定，但在以美日欧为首的西方国家强大压力和市场压力下，人民币正逐步升值。而且由于我国在国际分工中处于产业链末端，主要依托廉价的成本优势出口，参与国际竞争，人民币的升值使得中国企业的未来竞争力降低，在内需难以拉动的情况下，经济发展前景蒙上了一层阴影。 　　 2．央行的维持成本 　　 面对国内货币供应量大幅上升造成的通货膨胀和人民币升值压力，央行将通过发行央行票据和正回购等方式对冲多投放的基础货币，但发行票据和正回购是有利息成本的，这将加重央行负担。 　　 另一方面，当央行发行央行票据或在市场上卖出债券对国内宏观经济进行调控时，大量外汇储备导致央行巨额人民币的释放，将严重削弱央行货币政策的有效性。 　　 　　 （二）美元失守大幅贬值风险成本 　　 目前，美国虽然是世界上经济实力最强、科技最发达的超级大国，但其常年的巨额贸易赤字和财政赤字使美元在将来有失守大幅贬值的风险。假若美元大幅贬值的话，以美国政府债券为主的中国外汇储备也将大幅缩水。中央银行的美元储备增长越快，就越容易成为美元本位制中的人质，损失的风险也就越大。 　　 　　 （三）机会成本 　　 一方面，为保证安全性和流动性，央行的外汇储备大部分用以购买美国国债和其他收益率低到3％左右的政府债券。而我国国内直接投资收益率在10％以上，从1994年到2006年，我国外汇储备的机会成本已高达710亿美元。实质上，我国把通过出口赚取的外汇储备以极低的价格借给美国使用，同时我国又以各种优惠政策不计成本地吸引外资，这在某种意义上相当于，外商拿着央行借的资金在我国投资，而央行持有国外金融资产的收益率却不足以弥补我国为引进外资所付出的成本。 　　 另一方面，因为外汇不能在国内流通，持有外汇储备意味着暂时放弃一定量的实际资源的使用，如果把其投入到一些急需使用资金的领域如医疗、教育、社会保障等，将对我国社会的和谐、可持续发展有着深远意义。 　　 　　三、新加坡、韩国多层次的外汇储备管理体系 　　 　　 （一）新加坡多层次的外汇储备管理体系（如图2所示） 　　 　　 20世纪70年代以来，由于新加坡经济高速发展，新加坡外汇储备大幅增加。在对经济前景进行分析后，新加坡政府认为其国际收支盈余将长期持续下去。为了提高外汇储备的收益和提升其在国际金融中的地位，新加坡政府决定减少由新加坡金融管理局（MAS）（相当于央行）投资的低回报的流动资产，允许外汇储备和财政储备投资于长期、高回报的资产。 　　 新加坡货币管理局（MAS）继续持有外汇储备中的货币资产，主要用于作为发行货币的保证和用于干预外汇市场。新成立的新加坡政府投资公司（GIC）则专门负责管理新加坡的外汇储备投资，除了投资外国债券及股票外，还投资海外房地产，货柜码头或其他实业，也负责代理一些境外投资理财业务等。它的投资是多元化的资产组合，主要追求所管理储备的保值、增值和长期回报。 　　 淡马锡控股公司（Temasek Holding）是另外一家介入新加坡外汇储备积极管理的企业。淡马锡最初成立的目的是代新加坡政府持有及管理其政联公司，并争取合理回报，随着新加坡国内外经济形势的转变，而逐渐直接或透