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零售业上市公司债权治理与经营绩效研究 　　摘 要：本文以65家沪深两地2008年以前上市的零售业企业为研究对象，对其负债结构的相关数据进行了分析，利用模型回归的方法研究了该行业负债结构是如何影响企业的经营绩效的。最后根据实证结果分析出的影响债权治理效应的原因，提出了改善我国零售行业债权治理效应的措施。 　　关键词：零售业上市公司；债权治理；经营绩效；对策 　　一、引言 　　现代企业除了开辟蓝海市场来获取更多的利润外，企业本身还可以通过提高企业的管理效率来降低公司的成本。现代企业之间的竞争不仅是营销也包括管理理论与技术之间的竞争。企业的融资结构决定了企业的控制比以及公司的管理方式，如今的零售业面临转型必然需要更多的资金。负债融资作为我国零售业主要的融资方式，解决了大部分企业的资金问题。如果能够加强企业所有者对公司的治理必定能够增强企业的竞争力。大量的研究文献证明，公司治理是影响企业核心竞争力的一个很重要的因素，此观点已经得到学术界的普遍认同。通过完善的公司治理体系来使我国零售业走上可持续发展的道路是明智之举。从公司治理的研究来看，目前大多数的研究是集中于股权治理方面，对债权治理方面的研究不多。对我国零售行业的债权治理方面的研究更是屈指可数。零售行业因其自身的行业特点通常拥有较高的资产负债率及流动比率，这些因素与企业的经营绩效有着千丝万缕的联系。债权治理具有五大效应，包括财务杠杆效应、相机-控制权效应、信号激励效应、自由现金流效应及债权人直接介入公司治理。如果能够将这五大效应充分发挥作用，那么改善我国零售行业的债权治理情况将指日可待。本文就是基于这样的背景提出研究我国零售行业上市公司的债权治理效应，利用实证来分析一些债务指标与经营绩效之间的关系，这样有利于零售业上市公司据此改善公司债务结构，使债务治理的效应得到充分发挥，进而提高零售业上市公司的经营绩效。 　　二、国内外研究综述 　　1.国外研究综述 　　在理论研究方面主要包括以下等人的研究成果：Modigliani和Miller（1958）在《美国经济评论》一文中提到现代资本结构理论；罗比切克（Robichek，1967）等人提出的权衡理论；Myers和Majluf（1984）根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说；Jensen和Meckling（1976）提出了企业契约理论中的代理问题，主要指企业股东与企业债权人之间的代理问题以及企业经营者经理人员与股东之间的代理问题；Jensen（1976）提出自由现金流量假说；Delong（1991）在其研究中指出，当美国企业经营不善面临破产时，银行代替原有经营者介入公司进行管理。 　　另外在实证研究方面也十分丰富，主要包括 McConnell和Servaes（1958）研究了“企业债务比例与对不同成长性企业价值的影响； Jaggi和Gul（1975）以“美国非管制企业1989-1993年的1869个财务数据位样本，探寻了自由现金流以及债务水平对企业的投资机会的影响程度；Tavlo和Lowe（1976）研究了“负债与企业现金流量、获利能力以及成长能力之间的关系；Titman和Wessels（1988）以美国制造行业的469家上市公司为研究对象，通过对其1972-1982年四年的财务数据分析，将负债结构各比率作为解释变量，利用回归模型得出影响资本结构的几大因素，最后得出结论：“盈利能力随着负债率的上升呈现负相关”。 　　2.国内研究综述 　　我国在债权治理方面的理论研究不多，主要是基于国外的一些研究理论提出的。张维迎（1995）根据融资结构契约理论，对负债是如何影响企业绩效进行了研究，最后发现负债主要是通过影响公司治理机制最终影响企业经营绩效的。刘慧（2007）发现在企业中引入一定比例的负债不仅可以降低代理成本，缓解股东与经营者之间的利益冲突，迫使经营者努力工作进而提高公司绩效；同时企业外部投资者还可以通过负债等信息对企业未来情况进行判定，减少信息不对称产生的成本。 　　在实证研究方面，朱乃平、孔玉生（2004）通过对中国高新技术产业上市公司债权治理效应的实证结果分析得出债权治理效应没有发挥出来，无论是资产负债率还是流动负债率、长期负债率均表现出与公司经营绩效相反的变化方向。黄建平（2008）在研究负债与公司治理之间的关系时，选择了1075家沪深发行的A股公司作为研究对象；从不同方面对债务进行划分，检验不同负债比率、不同来源负债以及不同期限的负债对公司治理绩效的影响；最后通过实证分析负债水平与债务来源结构与公司绩效反向变化；而中短期负债能促进公司绩效的提升。黄文青（2010）以上市公司为研究对象，分析了不同负债比率对公司绩效的影响；同时也分析了不同债权人性质以及不同期限负债对公司绩效的影响。 　　纵观国内外关于债