中金公司-智能交通行业投资策略：提升城市承载能力和运行效率，需求快速增长，为新型城镇化保驾护航.pdf

观点聚焦 证券研究报告 2013 年 1 月 7 日 智能交通 研究部 任重 杨鑫，CFA 分析员，SAC 执业证书编号： S008 分析员，SAC 执业证书编号：S0080 智能交通行业投资策略 0511010058 511080003 renzhong@ yangxin@ 提升城市承载能力和运行效率 需求快速增长，为新型城镇化保驾护航 投资亮点 我们认为，智能交通行业在新型城镇化战略实施的大背景下，可以有效提高城市的承载能力并提升城市的运行效率， 正在迎来加速发展阶段，行业年均成长将达到 30%~40%。从成长性和盈利确定性两个角度，建议重点关注视频监控 和 ITS 智能交通系统集成两大板块的投资机会。ITS 系统集成板块标的推荐易华录、银江股份和中国智能交通（H ）。 发展趋势 智能交通的核心，在于解决城市道路拥堵和出行安全问题，提高城市承载能力和运行效率。我们认为，拥堵的核心在 于城市通行能力增长有限（3%~5% ）而需求增长过快（10%~15% ）；交通事故的核心在于出行者和驾驶者素质的提高 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 跟不上城市化和机动车发展的进度。在传统手段无能为力或性价比过低时，智能交通迅速从幕后走到台前。 从发展阶段角度，我国目前仍处于智能交通的初级阶段，需求主要来自增强政府的监管能力。推动因素主要来自于增 强政府的监管能力，交通监控系统和集成交通指挥平台在这一阶段迎来需求的爆发和行业的快速增长。 wwwww1 从行业格局角度，相对于发达国家，我国智能交通行业偏“硬”偏“散”。规模来看，美国、日本的智能交通行业收入 分别达到 1118 亿和 377 亿美元，而我国不到 380 亿人民币。格局来看，海外较为集中，项目实施、软件和信息服务 占60%~80%市场份额；我国仍以硬件投入为主，占比达到 80%以上，并且非常分散，龙头企业整体份额低于 1/4。 从成长空间角度，预计十二五期间保持 35%的增长，2015 年后迎来量变向质变转换的关键阶段。我们预计 2015 年市 场规模可以达到 1000 亿元人民币，城市智能交通板块年均增速达到 35%。2015 年后，随着信息基础设施和传感技术 的完善，智能交通将开始向车路协作系统和出行者服务系统转型，并成为催生和带动物联网行业发展的主要推动力。 从经营风险角度，政府对企业的资金占用现象普遍，政府还款是关注重点。由于需求主要来自政府采购，强势的地位 使得回款进度往往较慢，对企业的资金占用现象较为普遍。但从中短期的情况来看，我们认为政府还款风险仍然可控。 从板块机会角度，建议关注视频监控和 ITS 智能交通系统集成业务。理由主要在于：1 ）把控住了核心客户端和核心产 品端，需求增长快且盈利确定性强；2 ）市场份额集中趋势确立并且竞争格局相对健康，已经出现明确的领军企业。 综合日美发展历程，我国的智能交通将走向何方？参照美日经验，第一个 10 年提升 ITS 系统和车载系统的覆盖程度， 第二个 10 年向车路集成系统探索和发展，第三个 10 年刚刚开始，核心在于进一步实现规模化和产业化，推动车联网 发展。在这个过程中，智能交通体系的出发点集中在为出行者的安全和效率服务，这与我国主要对政府服务有所区别。 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 估值与建议 除了视频监控行业的海康威视和大华股份，我们建议关注 ITS 系统集成板块的易华录（300212.CH，“推荐”），银江股 份（300020.CH，“推荐”）和中国智能交通（1900.HK，“推荐”）。我们认为，新一届政府上任、新型城镇化推进以及 新交规开始执行，将使得智能交通行业的增长具备超预期机会，成为行业进一步增长的催化剂。 风险 1、 宏观经济增长不及预期，政府财政预算下滑。2、 还款风险、资金占用风险和经营活动现金流风险。 请仔细阅读在本报