化工行业国际原油市场分析：2018先扬后抑，2019温和向上.docxVIP

回顾即将过去的2018年，油价先扬后抑，分水岭10.3 先扬的原因：OPEC减产效果显著，美国退出伊核协议，重启对伊朗制裁，多国响应 减少或停止对伊原油进口，原油供给趋紧。 转折点：10.3 Brent/WTI达到86.29/76.41美元/桶，随着沙特记者卡舒吉遇害事件不断发酵，开启下跌通道。 后抑的原因：沙特为换取美国支持增产，美国对伊制裁给予8个国家和地区180天的 豁免期，中美贸易战愈战愈烈，市场对明年原油需求悲观。 目前：美国、沙特、俄罗斯三大产油国原油产量处在记录高位，多家机构预期明年全球经济增长放缓，市场担忧供应过剩而需求趋弱。 展望即将到来的2019，我们预计国际油价将温和上涨。 全球经济景气周期下行，原油需求增速140-150万桶/日，与2018年基本持平。 OPEC+达成新一轮减产协议，美国将重启对伊朗制裁，供应将再现偏紧态势。 美国距离“能源独立”只有一步之遥，对国际原油市场影响力持续增强，OPEC、 美国、俄罗斯继续改变和塑造全球石油格局 我们认为，在原油需求增速基本稳定的情况下，当前决定油价的核心因素依然为供给侧，油价上涨符合产油国利益，页岩油成本在45美元/桶以上，油价下有支撑。我们预计国际油价将温和上涨，中枢向上判断不变。 分析框架 分析框架 金融 供应 需求 库存 政治 1.1 10.3 12.24 跌幅 brent 66.57 86.19 50.47 41% WTI 60.37 76.41 42.53 44% 1、金融 1、金融 2018年价格走势：先扬后抑 图1.1 国际原油价格 WTI原油期货合约非商业净多持仓： 下半年持续下降， 后市看多气氛减弱， 看空气氛增强  资料来源：wind，太平洋证券整理 图1.2 图1.2 WTI原油期货持仓情况 资料来源：wind，太平洋证券整理 2 2、供应——三巨头产量保持记录高位 美沙俄三足鼎立，原油产量占全球（82764千桶/日）39.4% 2018年8月 美国——11346千桶/日——13.7%【12月14日当周11600】沙特——10465千桶/日——12.6%【11月达到11016】 俄罗斯——10811千桶/日——13.1% 自2018年6月开始，美国已成最大产油国。 图2.1 美俄沙三巨头原油产量占比图2.2 美俄沙三巨头原油产量变迁 图2.1 美俄沙三巨头原油产量占比 图2.2 美俄沙三巨头原油产量变迁 资料来源：EIA，太平洋证券整理 资料来源：EIA，太平洋证券整理 2 2、供应——OPEC OPEC原油产量占世界39.5% 2018年8月 沙特——10465千桶/日，占OPEC1/3【11月达到11016】OPEC——32637千桶/日，占世界39.4%【11月为32965】 世界——82764千桶/日 根据IEA数据，OPEC最大产能达到3511万桶/天，2018年11月OPEC产量3297万桶/天， 图2.4 沙特-OPEC-全球原油产量关系图2.3 OPEC各成员国原油产量剩余产能214万桶/天。其中，沙特剩余产能最大 图2.4 沙特-OPEC-全球原油产量关系 图2.3 OPEC各成员国原油产量 资料来源：OPEC，太平洋证券整理 资料来源：OPEC，太平洋证券整理 2 2、供应——OPEC OPEC+自2017.1以来减产执行情况良好 2016.11.30 八年来首度达成减产协议（OPEC 120万桶/日 + 非OPEC 55.8万桶/日，基准33462千桶/日） ； 2017.11.30 将减产协议延长9个月至2018年底，减产幅度不变； 至2018年10月，平均减产执行率OPEC为112%，非OPEC为78%。 2018.12.7 减产协议延期6个月（OPEC 80万桶/日 + 非OPEC 40万桶/日，基准32900千桶/日 图2.5 2016年底OPEC减产配额图2.6 2016年底非OPEC减产配额图2.7 OPEC+减产执行率， 图2.5 2016年底OPEC减产配额 图2.6 2016年底非OPEC减产配额 图2.7 OPEC+减产执行率， Non-OPEC 减产配额，万桶/日 俄罗斯 30 墨西哥 10 阿曼 4.5 阿塞拜疆 3.5 哈萨克斯坦 2 马来西亚 2 赤道几内亚 1.2 巴林 1 南苏丹 0.8 文莱 0.4 苏丹 0.4 总计 55.8 资料来源：OPEC，太平洋证券整理  资料来源：IEA，太平洋证券整理 2 2、供应——美国产量持续增加 图2.8 美国及全球钻机数 图2.9 美国周度钻机数及原油产量 图2.8 美国及全球钻机数 图2.9 美国周度钻机数及原油产量 资料来源：贝克休斯，太平洋证券整理 2018- 11 2016年 低点 涨幅，% 2014年 高点 空间，% 美国