宏观专题：稳增长中“消失”的国开行.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _TOC_250030 前言 5 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250029 一、自身剖析：“不一样”的国开行 5 HYPERLINK \l _TOC_250028 （一）不一样的出身 5 HYPERLINK \l _TOC_250027 1、股权结构：财政部控股比例逐渐减少 5 HYPERLINK \l _TOC_250026 2、地位特殊：信用堪比主权 6 HYPERLINK \l _TOC_250025 3、职能特殊：支持“两基一支”国家项目 6 HYPERLINK \l _TOC_250024 （二）不一样的资产负债表 6 HYPERLINK \l _TOC_250023 1、资产端：贷款占比高、整体期限长 7 HYPERLINK \l _TOC_250022 2、负债端：债券融资为主要资金来源 7 HYPERLINK \l _TOC_250021 3、收入端：资负结构决定较低的净息差 8 HYPERLINK \l _TOC_250020 （三）不一样的国开债 8 HYPERLINK \l _TOC_250019 1、国开债 vs 国债：同享主权评级，但国开收益率更高 8 HYPERLINK \l _TOC_250018 2、税收差异与流动性带来的利差 9 HYPERLINK \l _TOC_250017 二、纵向回顾：宏观调控中从不缺席 10 HYPERLINK \l _TOC_250016 （一）“前世”：国开行十年三次扩表 10 HYPERLINK \l _TOC_250015 1、第一阶段（2008-2009）：配合“四万亿”计划的扩表 11 HYPERLINK \l _TOC_250014 2、第二阶段（2011-2012）：配合经济转型的扩表 11 HYPERLINK \l _TOC_250013 3、第三阶段（2014-2015）：支撑经济走过“三期叠加”的扩表 11 HYPERLINK \l _TOC_250012 （二）“今生”：三次扩表累积资金压力 12 HYPERLINK \l _TOC_250011 1、从经营结果看：净息差与资产收益率走低 12 HYPERLINK \l _TOC_250010 2、从期限结构看：资产和负债期限结构差异增大 12 HYPERLINK \l _TOC_250009 3、从利息收入和成本看：利差有所收窄 14 HYPERLINK \l _TOC_250008 三、横向比较：国际上最为强势的国家开发银行 14 HYPERLINK \l _TOC_250007 （一）一马当先的绝对资产规模 14 HYPERLINK \l _TOC_250006 （二）担子最重的经济发动机 15 （三）扩表速度长期超跑经济 15 HYPERLINK \l _TOC_250005 （四）较低水平的资本充足率 16 HYPERLINK \l _TOC_250004 四、未来展望：本轮稳增长中，国开行会缺席吗？ 16 HYPERLINK \l _TOC_250003 （一）展望一：从政策性扩张为主转向市场性克制兼顾 16 HYPERLINK \l _TOC_250002 （二）展望二：从“准财政+准货币”双属性回归“准财政” 17 HYPERLINK \l _TOC_250001 （三）展望三：加强风险管理及金融监管 17 HYPERLINK \l _TOC_250000 （四）展望四：扩表趋势逐步放缓 18 图表目录图表 1 2008 年国开行股制改革后股权结构 5 图表目录 图表 2 2011 年后国开行股权结构 5 图表 3 2015 年至今国开行股权结构 6 图表 4 国开行当前国际信用评级 6 图表 5 对比国有商行，国开行资产端贷款占比更高 7 图表 6 对比国有商业银行，国开行长期贷款占比更高 7 图表 7 对比国有商行，国开行负债端债券占比更高 8 图表 8 国开行债券融资期限以中长期为主 8 图表 9 国开行贷款利率长期低于金融机构平均水平 8 图表 10 近年国开行债券融资利率高于定期存款利率 8 图表 11 国开债与国债十年期利差 9 图表 12 国开债与国债一年期利差 9 图表 13 国开债与国债税收差异 9 图表 14 国开债持有者结构情况 10 图表 15 国债持有者结构情况 10 图表 16 国开行扩表三阶段 10 图表 17 国开行总资产构成变化 11 图表 18 国开行投放贷款支持行业变迁 11 图表 19 国开行净息差下行，与商行净差距逐步扩大 12 图表 20 国开行资产收益率（ROA）持续走低（%） 12 图表 21