医药生物行业2019年度A股和港股策略报告：大破大立，不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香.docxVIP

国投瑞银投资聚焦 国投瑞银 研究背景 当前是国内医药卫生产业政策调整的关键历史节点，以超级医保局成立、药品联合带量采购推行为标志，原有的药品、耗材招采定价旧机制正面临瓦解，新的价格形成机制将产生。这也宣告原有仿制药的类似创新药“高定价、高费用、高毛利”的营销模式走向终结，而以性价比为核心的真正仿制药模式和全面走向创新药的时代正在加速到来。可以说，我国医药产业正迎来大破大立。 我们区别于市场的观点之处 首先，我们指出“成长才是医药投资的核心主题，政策只是中短期干扰因素”，可对医药板块适度乐观。当前市场对医药板块较为悲观：自“4+7” 带量采购结果公布，中标品种降价幅度超预期起，无论 A 股、港股医药生物板块均出现快速下跌，目前估值已至历史底部。市场普遍担心现有的极端降价政策会迅速蔓延扩散，进而很快冲击大多数公司的基本面。和市场其他研究不同的是，我们从医保面临的长期收支压力、医保基金支出的困局出发， 参考美日等发达国家经验，指出医药产业在医保局的主导下将迎来“大破大立”的新阶段，该阶段是医药产业走向健康发展、持续繁荣的必经之路，无需过于惊慌或悲观。 其次，我们前瞻性地详细梳理了全国各地耗材集中采购模式的试点情况，并指出耗材集采可能在 2019 年推广试点，并重点强调了“浙江模式” 的示范作用。 最后，我们详尽地总结了未来医药招采的新规则，根据新规则的指引， 我们认为未来医保支出调结构是长期趋势，也即“挤掉药品耗材水分，支持高临床价值新药和高性价比仿制药，支持医疗服务价值回归”。 投资观点 投资主线：至暗时刻仍有光明，坚定拥抱创新升级。从我们此前总结的产业大趋势出发，我们认为未来医药板块的投资机会就来自创新升级，也是全球医药产业发展演变持续的主题。具体而言，我们重点推荐四大方向（主线和个股排序靠前者为优先推荐）： ① 创新产业链：创新药+CRO 政策受益明显，重点推荐康弘药业、石药集团（H）、泰格医药，建议关注恒瑞医药、药明康德、中国生物制药（H）、三生制药（H）； ② 健康需求升级：医保控费免疫且受益消费能力提升的景气细分行业龙头，重点推荐爱尔眼科、长春高新、云南白药、中国中药（H）、智飞生物、联邦制药（H），建议关注欧普康视、安科生物、片仔癀，康泰生物； ③ 医疗器械：医技科室地位提升，国产企业崭露头角，选择排序为设备IVD高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、威高股份（H），建议关注开立医疗、安图生物、微创医疗（H）、春立医疗（H）； ④ 药店：产业链地位、终端价值提升，市场进一步集中，重点推荐益丰药房，建议关注老百姓、一心堂和大参林。 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250025 1、 大破大立：破除困局，新规则孕育新希望 8 HYPERLINK \l _TOC_250024 、 困境：医保收支结构性矛盾突出，旧体制亟待破除 8 HYPERLINK \l _TOC_250023 、 破局：医保局应运而生，带量采购重塑机制 13 HYPERLINK \l _TOC_250022 2、 回顾展望：上下半场冰火两重天，板块已到配置时 22 HYPERLINK \l _TOC_250021 、 18 年回顾：上下半场冰火两重天 22 HYPERLINK \l _TOC_250020 、 估值：处于历史低位，配置价值凸显 24 HYPERLINK \l _TOC_250019 3、 投资主线：至暗时刻仍有光明，坚定拥抱创新升级 27 HYPERLINK \l _TOC_250018 、 创新产业链：从“中国新”到“全球新”，CRO 景气度提升 27 HYPERLINK \l _TOC_250017 、 健康需求升级：医保控费免疫且受益消费能力提升 40 HYPERLINK \l _TOC_250016 、 医疗器械：国产企业崭露头角，设备相对政策免疫 55 HYPERLINK \l _TOC_250015 、 药店：带量采购提升渠道价值，分类分级加速市场集中 60 HYPERLINK \l _TOC_250014 4、 投资建议 63 HYPERLINK \l _TOC_250013 5、 A 股+港股重点公司分析 65 HYPERLINK \l _TOC_250012 、 康弘药业（002773）：康柏西普加速放量，业务结构持续优化 65 HYPERLINK \l _TOC_250011 、 泰格医药（300347）：国内临床 CRO 龙头，国际化稳步推进 66 HYPERLINK \l _TOC_250010 、 爱尔眼科（300015）：升级与下沉并进，享受成长价值 67 HYPERLINK \l _TOC_250009 、 长春高新（00