固定收益定期：时来易失，赴机在速.docxVIP

内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 两大主引擎逐渐“熄火”，2019 年全球经济增速预计放缓 4 HYPERLINK \l _bookmark1 “没有杠杆，就没有增长”，过去 20 年中美交替加杠杆拉动全球经济 4 HYPERLINK \l _bookmark4 居民和政府部门是过去 20 年中美交替加杠杆两个驱动力 5 HYPERLINK \l _bookmark8 中美杠杆提升的空间较为有限，全球经济增速可能面临下行 6 HYPERLINK \l _bookmark13 高杠杆率约束下，低利率合理且必要 9 HYPERLINK \l _bookmark14 美国利率中枢下移，2017-2018 仅是这一过程中的“小浪花” 9 HYPERLINK \l _bookmark18 中国宏观杠杆率同样对货币政策形成制约 10 HYPERLINK \l _bookmark20 2019 年流动性：关注利率走廊的下限是否下调 10 HYPERLINK \l _bookmark25 2019 年稳增长，谁来加杠杆 13 HYPERLINK \l _bookmark26 2014-2015 年回顾：上一轮政策宽松周期中经济和债市行情的演绎 13 HYPERLINK \l _bookmark29 宽信用的根本问题在于谁来加杠杆，预计政府仍是 2019 年加杠杆主力 15 HYPERLINK \l _bookmark34 2019 年的两大不确定性：美国经济衰退、中国地产放松 18 HYPERLINK \l _bookmark35 美国经济衰退风险上升的三个视角 18 HYPERLINK \l _bookmark39 中国地产政策结构性宽松的可能性探讨 20 HYPERLINK \l _bookmark42 2019 年债牛延续：利率向下，波动率向上 21 HYPERLINK \l _bookmark48 风险提示 24 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1： 2000-2007 年，美国对全球经济增长的贡献高于中国，其后，中国反超美国 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2： 2000 年以来，美国和中国先后加杠杆，杠杆率均经历了快速攀升 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 3：美国居民部门杠杆率先上后下，金融危机之后，杠杆率从居民转向政府 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4：中国分部门杠杆率，2008 年以来，居民和企业上升较多 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 5：2009-2015 年，中国地产和基建投资占GDP 比重持续攀升 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 6：分部门杠杆率来看，中国企业部门杠杆率偏高（2018 年 6 月） 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 7： 2018 年中国大宗商品进口需求减速 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 8： 2019 年全球贸易可能进一步恶化 8 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 9： 2018 年受贸易回落影响，欧元区、日本经济明显放缓 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 10：美国政策利率和长端利率中枢不断下移，2017 年的反弹可能只是大趋势中的“小浪花” 9 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 11：2012 年以来，美联储不断调低中长期目标利率，指向自然利率下移 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 12：1983 年以来美国四轮经济周期的GDP 增长情况 10 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 13：中国最近四轮降准周期，预计 2018 年开始的本轮周期延续时间最久 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 14：降准周期中，基础货币增速往往下行 11 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 15：2018 年超储率较 2017 小幅提升，仍低于 2016 11 HYPERLINK \l _bookmark23 图表 16：从短端利率来看，套息成本已经很小，需要调降公开市场操作利率，短端利率才有望进一步下行 12 HYPERLINK \l _bookmark24 图表 17：从待回购债券角度来看，2018 年资金需求明显不及 2017 年 13 HYPERLINK \l _bookmark27 图表 17：2015 年专项建设债推高了 2016 年的新开