石油石化行业热点聚焦（2019年第1期）：把握高安全边际，回购+低估值+高股息率.docxVIP

▍ 回购、高分红等对石化行业市场的影响 估值水平历史底部，回购股份提升股东回报 受到宏观经济、中美贸易争端等因素影响，国内二级市场 2018 年大幅回调，中信石化行业指数、上证综指 2018 年分别下跌 18.8%和 24.6%。在此背景下，行业内部分公司开始股份回购，提升股东回报率。 从 PE 估值来看，当前石化行业 PE 估值 16 倍，处于 2000 年以来 50%分位，上证综指 PE 估值 11 倍，处于 2000 年以来 5%分位；从 PB 估值来看，当前石化行业 PB 估值 1.1 倍，上证综指 PB 估值 1.2 倍，均为 2000 年以来最低值。长期来看，石化行业投资安全边际较高，部分公司股价被低估的可能性较大。 图 3：2000 年以来石化行业和上证综指 PE 估值（倍） 图 4：2000 年以来石化行业和上证综指 PB 估值（倍） 中信石化 上证综指 中信石化 上证综指 70 9 60 8 7 50 6 40 5 30 4 20 3 2 10 1 2000-12-012002-01-012003-02-012004-03-01 2000-12-01 2002-01-01 2003-02-01 2004-03-01 2005-04-01 2006-05-01 2007-06-01 2008-07-01 2009-08-01 2010-09-01 2011-10-01 2012-11-01 2013-12-01 2015-01-01 2016-02-01 2017-03-01 2018-04-01 2000-12-01 2002-01-01 2003-02-01 2004-03-01 2005-04-01 2006-05-01 2007-06-01 2008-07-01 2009-08-01 2010-09-01 2011-10-01 2012-11-01 2013-12-01 2015-01-01 2016-02-01 2017-03-01 2018-04-01 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 石化行业当前共有 6 家公司发布了股份回购方案，分别为恒力股份、东华能源、齐翔腾达、百川能源、海利得。拟投入回购资金上限、回购价格上限对应的回购股份占总股本比例在 2%-10%之间，回购期限 6-12 个月。 表 2：石化行业已公布股份回购公司情况 公司 回购方案 实际回购进展 最低回购规模 （亿元） 最高回购规模 （亿元） 最高回购价格 （元） 资金上限、价格上限回购股数（亿股） 占总股本比例 回购最晚时间 已回购股份 （亿股） 已支付金额 （亿元） 平均回购成本 （元） 最新股价 （元） 恒力股份 10 20 18 1.11 2.20%0.538 7.33 13.61 13.64 东华能源 6 12.7 ≤10%0.497 4.07 8.19 8.11 齐翔腾达 5 10 12 0.83 4.69%尚未开始 6.94 百川能源 2 4 16 0.25 2.42%尚未开始 11.80 海利得 1 3 6 0.50 4.09%0.137 0.57 4.15 3.84 澳洋健康 0.5 1 5 0.2 2.58%0.032 0.124 3.84 3.91 资料来源：Wind， 从国内市场历史经验来看，上市公司股份回购金额从 2013 年开始明显增加，且上证综指表现和股份回购金额具有明显的正相关关系，预计本轮股份回购也将成为石化行业上涨的重要推动力。 图 5：上证综指与上证所股票回购金额关系（亿元） 股票回购金额当月值 上证综指（右轴） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0  5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2011-012011-05 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 资料来源：Wind，上海证券交易所， 我国 2018 年 10 月 26 日修订了《公司法》中关于公司股份回购的条款。补充完善允许股份回购的情形，适当简化股份回购的决策程序，提高公司持有本公司股份的数额上限， 延长公司持有所回购股份的期限。 在新政策鼓励