钢铁行业2018年业绩前瞻：淬火后，更坚实.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250017 辉煌的 2018：量价齐升，业绩再创辉煌 4 HYPERLINK \l _TOC_250016 需求韧性，供给刚性，钢价维持高位 4 HYPERLINK \l _TOC_250015 原料供给过剩，推升钢铁产业链地位 6 HYPERLINK \l _TOC_250014 紧平衡周期，钢铁盈利创历史新高 7 HYPERLINK \l _TOC_250013 下游景气相异，长强板弱分化明显 8 HYPERLINK \l _TOC_250012 前热后冷：4 季度基本面开始明显回落 8 HYPERLINK \l _TOC_250011 供给弹性渐显，Q4 钢价跌至年初起点 8 HYPERLINK \l _TOC_250010 高炉限产强弱转换，原料结构回归矿焦 9 HYPERLINK \l _TOC_250009 Q4 盈利快速回吐，板材更为弱势 9 HYPERLINK \l _TOC_250008 如何看待一个理性的盈利中枢：淬火后，扁平化红利仍在 11 HYPERLINK \l _TOC_250007 地产透支性疲乏，需求压力渐显 11 HYPERLINK \l _TOC_250006 去产能和限产趋松，供给弹性释放 12 HYPERLINK \l _TOC_250005 去产能重心切换至重组，淘汰边际削减 12 HYPERLINK \l _TOC_250004 终端经营快速恶化，限产影响或趋弱 15 HYPERLINK \l _TOC_250003 行政扰动缓释，释放产量弹性空间 15 HYPERLINK \l _TOC_250002 扁平化周期延续，钢铁合理利润犹存 16 HYPERLINK \l _TOC_250001 改革红利支撑，全面亏损概率不大 16 HYPERLINK \l _TOC_250000 阶段性盈利低点已现，2019 中枢或高于当前低点 17 图表目录 图 1：2018 年以来综合钢价指数累计下跌 10.69% 4 图 2：2018 年全年钢价走势一览 4 图 3：2018 年地产和制造业投资增速相对景气，基建投资增速快速回落 5 图 4：2018 年前 11 月水泥产量同比增长 2.30% 5 图 5：2018 年前 11 月全社会用电量同比增长 8.47% 5 图 6：2018 年 Mysteel 钢厂产能利用率中枢低于 2017 年 6 图 7：统计局钢材和 Mysteel 周度钢材口径产量增幅相对有限 6 图 8：2018 年前 11 月统计局钢材和全年 Mysteel 分品种周度钢材产量分别增长 4.10%和 3.75% 6 图 9：今年废钢价格最为强势，焦炭次之，矿石相对弱势（单位：元/吨） 7 图 10：2018 年钢铁盈利整体处于历史高位 7 图 11：2018 年钢铁盈利走势先升后降 8 图 12：2018 年以来钢价冲高后回落 8 图 13：今年钢价整体呈现长强板弱分化（单位：元/吨） 9 图 14：2018 年 4 季度原料结构重新切换至矿焦强势和废钢弱势格局 9 图 15：2018 年钢铁盈利整体处于历史高位，4 季度有所回落 10 图 16：今年钢铁盈利明显高于去年，其中 4 季度盈利快速回落（单位：元/吨） 10 图 17：历史两轮地产下行和基建反弹区间，长材品种相对强势 10 图 18：2018 年以来螺纹钢钢厂和钢贸商合计库存整体处于近年低位 11 图 19：2018 年以来热轧钢厂和钢贸商合计库存整体处于近年中高位 11 图 20：剔除盈利影响，2018 年年初至年末期间，钢铁板块估值端的下行幅度位居全市场倒数第一 11 图 21：本轮三四线地产景气，部分来自棚改货币化补贴（销售面积：万平方米） 12 图 22：钢铁行业未来去产能规模整体放缓（单位：万吨） 13 图 23：宝武合并后，行业集中度止降转升 14 图 24：2025 年钢铁行业产业集中度预计达到 60%~70% 14 图 25：钢铁行业产能中长期整体平稳趋下 14 图 26：中游利润 2017 年 1 季度达到增速高点后回落，但在 2018 年 2 季度再次增速边际扩大，成为当前产业链最强势的环节 15 图 27：2018 年采暖季唐山高炉产能利用率明显高于去年同期 15 图 28：倘若 2019 年环保限产取消，测算 2019 年粗钢产量将增加约 1804 万吨 16 图 29：钢铁行业供给曲线变迁，未来末端陡峭将长效保障行业盈利维持高位 17 图 30：近年冶炼上市钢企应付账款周转天数快速下滑（单位：天） 17 图 31：钢价与利润的相对强弱经过三个大周期 18 图 32：2018 年 4 季度即便钢价大幅回落，