煤炭行业供给专题报告：去产能进度超八成，新增产能促供需回归合理.docxVIP

正文目录 一、去产能进度几何 4 “十三五”8.5 亿吨去产能计划已完成 81% 4 去产能以合法产能为主，建设产能退出逐渐增多 7 二、透过官方产能表看投产 10 首次公告带来的误导 10 建设产能表隐含的投产 12 三、产能利用率带来的困惑 15 四、供给略偏宽松，煤价中枢不必悲观 18 五、风险提示 22 图表目录 图 1：煤炭开采行业景气度 4 图 2：“十三五”去产能进展 7 图 3： 2016-2017 年去产能结构 8 图 4：2018 年去产能结构 8 图 5：山西 2016-2018 去产能结构 8 图 6：河北 2016-2018 去产能结构 8 图 7：2015-2018 年首次公告产能 10 图 8：煤炭开采固定资产投资情况 11 图 9：本年新增产能与施工规模呈现极强的相关性 11 图 10：投产产能汇总 14 图 11：港口 Q5500 均价与产能利用率（统计局）背离 15 图 12：2014-2018E 全国原煤产量（统计局口径） 15 图 13：港口 Q5500 均价与调整后产能利用率 17 图 14：发改委淡季限制进口致煤价反弹 20 图 15：煤炭行业历史PEBand 22 图 16：煤炭行业历史PBBand 22 表 1：各省市十三五去产能计划明细 4 表 2：各省市 2016-2018 去产能计划和完成情况明细 5 表 3：能源局 2014A-2018H 生产产能退出情况 7 表 4：“十三五”去产能结构明细 8 表 5：能源局 2014A-2018H 首次公告情况 10 表 6：历年建设规模和新增生产能力 11 表 7：能源局 2017H-2018H 联合试运转矿井产能表 12 表 8：能源局 2017H-2018H 联合试运转矿井产能变化表 12 表 9：联合试运转产能变化表 13 表 10：试生产结构及变化表 13 表 11：能源局 2017H-2018H 核定建设产能表（剔除联合试运转产能） 13 表 12：核定生产产能变化及预计 15 表 13：实际煤矿生产产能表 16 表 14：表外煤矿生产产能表 16 表 15：产量及产能利用率拆分 18 表 16：分情形预测 2019-2020 产量 18 表 17：供需平衡表 19 表 18：旺季高出月度均值 3% 19 表 19：煤炭行业估值比较 21 一、去产能进度几何 “十三五”8.5 亿吨去产能计划已完成 81% 自 2013 年起，受制于产能的持续大幅扩张和需求增长明显放缓，历经黄金十年发展的 煤炭行业开始步入景气下行通道，此后更是在进入 2016 年后陷入几乎全行业亏损的困境。然而，古语云“时过于期，否终则泰”，岌岌可危的煤炭行业自彼时起逐渐在绝境中迎来曙光，最终起死回生，至如今景气维持，一切的反转还需追溯到 2016 年开启的供给侧改革。 图 1：煤炭开采行业景气度 资料来源：WIND， 当年 2 月，国务院发布纲领性文件《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》 （国发 7 号文），指出行业困境源于“供给能力持续过剩”，去产能作为重要举措已势在 必行，确定后续工作目标为“从 2016 年开始，用 3 到 5 年的时间，再退出产能 5 亿吨 左右、减量重组 5 亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能”。然而，该目标中“减量重组 5 亿吨左右”却引发困惑，尤其在当年煤炭供给出现阶段性紧缺，引发煤价暴涨的情况下， 不禁使市场产生去产能目标究竟几何的疑虑。 同年 12 月，发改委印发《煤炭工业发展“十三五”规划》，首次将去产能目标明确为 8 亿吨。次年 8 月，发改委刊发《推动煤炭去产能工作再上新台阶》，提到“上半年共退 出煤炭产能 1.11 亿吨，完成全年任务的 74%。加上去年的 2.9 亿吨，累计退出煤炭产能超过 4 亿吨，占“十三五”8 亿吨目标任务的 50%”。至此，去产能 8 亿吨目标成为政府和行业共识，这也跟各省市上报“十三五”计划合计去产能达到 8.5 亿吨相互佐证。 由于各省市上报去情况具体至各退出矿井，我们认为按该口径的统计更接近于真实的产能变化情况，即“十三五”合计去产能将达到 8.5 亿吨！同时，我们需要明确的是，去产能仅指完成关闭退出的产能，核减产能仅有少部分进入该计划，如果将核减产能一并 万吨/年产能个数央企8831山西11400 万吨/年 产能 个数 央企 8831 山西 11400 万吨 万吨/年 2016 完成 2016 计划 2017 完成 2017 计划 2018 计划 2018 完成 省份 完成 个数 计划 个数 完成 个数 产能 个数 产能 个数 产能 个数 央企 3512 53 3497 52 2703 - 2473 - 1265 - 340 山西 2325 25 2000 21 22