煤炭行业2019年热点聚焦之二：板块估值修复仍未完成.docxVIP

目录 供给收缩叠加，淡季煤价或有强力支撑 1 “矿难”引发的安全监管或集中影响一季度供给 1 高风险矿井降低产能利用率最终将影响配焦煤产量 2%~3% 2 一季度煤价有望获得支撑 3 传统基建投资的推进依然会支撑煤炭需求 3 估值比较：煤炭股处在显著低估阶段 4 国际比较：海外煤炭公司目前较国内公司估值高 20% 4 A 股煤炭板块估值位于历史估值水平 5%分位以下 6 风险因素 6 投资策略：估值修复仍未完成，重点关注“破净”公司 7 插图目录 图 1：国内焦煤产量及同比增速（万吨） 2 图 2：国内焦煤价格数据统计（元/吨） 2 图 3：山西与内蒙古产地发运港口价差（元/吨） 3 图 4：可通过社融数据对基建投资变动进行观测（单位：%） 4 图 5：海内外煤炭龙头 PE 估值走势对比 5 图 6：历史上煤炭板块 PE 估值走势 6 图 7：煤炭与其他板块历史绝对估值比较（PE 估值） 6 图 8：煤炭与其他板块相对沪深 300 估值比较 6 表格目录 表 1：榆林煤矿复产进度跟踪 1 表 2：采深超千米的冲击地压煤矿和煤与瓦斯突出煤矿情况统计 2 表 3：基建投资回暖对煤炭消费的影响测算（单位：万吨） 4 表 4：国内外煤炭股 PE 估值比较 4 表 5：国内外煤炭股 PB 估值比较 5 表 6：2018 年三季报净资产对应 P/B 估值比较（单位：亿元） 7 ▍ 供给收缩叠加，淡季煤价或有强力支撑 “矿难”引发的安全监管或集中影响一季度供给 陕西神木 1 月 12 日发生的矿难是引发此次动力煤供给收缩的最主要事件。陕西省政 府发布《关于立即开展煤矿安全大整治工作的通知》，整治时间持续至 6 月底，4 月 15 日之前主要是煤矿自查，4 月中旬至 5 月底是政府组织检查，6 月份是巩固检查阶段，文件要求对全省各类煤矿开展全面排查整治，主要集中在“五假五超”问题上。而榆林地区在矿难发生后，则是“一刀切”式的要求区域矿井停产检查。 但大部分矿井停产的时间并不长。春节过后，榆林市能源局相继公布了第一批和第二批复工复产煤矿清单，根据我们推算，榆林市合法产能累计约 3.53 亿吨，其中中国神华 在榆林地区的大矿产能累计 1 亿吨并未受影响、保持正常生产节奏，在 1 月停产整治、但 此次获准复产的煤炭产能约 0.87 亿吨，仅因假期停产的煤炭产能约 1.18 亿吨（不含神华的合规产能），两者累计复产产能达 3.04 亿吨，即榆林约有 85%的产能已获得复产许可，但仍需要通过监管验收方可生产，但预计在未来两周内陆续可以实现复产。 但目前榆林仍有近 5000 万吨产能处于停产状态，占全国煤炭产能的 1.28%。根据我们上周在榆林的调研情况，预计这部分停产产能要等到允许复产的煤矿验收复产完，才能进入验收的流程，大概率在的“两会”结束后这一流程会启动。 表 1：榆林煤矿复产进度跟踪 产能（万吨） 占全国比重 榆林市合法产能 35,320 9.23% 减:神华在榆林地区大矿产能 10,000 2.61% 减:此次复产产能 20,440 5.34% 其中:仅假期停产产能 11,770 3.08% 1 月整治名单中的复产产能 8,670 2.27% 未复产产能 4,880 1.28% 资料来源：政府文件， 除此之外，当地政府对煤管票发放的监管更为严格。之前煤矿一般会成立下属的洗选公司或者贸易公司，这些公司也能拿到很多煤管票，俗称“公司票”，所以超产的煤基本通过这种“公司票”的方式合法销售了。目前而言，这些“公司票”将被严格管制，煤管 票完全按照核定产能发放，短期内超产现象受到严格抑制。 从数据上推算，榆林市超产的量年化多达 7000-8000 万吨左右，再考虑停产产能近 5000 万吨，我们预计榆林供给收缩月均影响 1000 万吨左右的产量。 内蒙古自治区能源局 2 月 19 日也发布了《关于印发 2019 年上半年煤矿安全生产检查计划的通知》，要求认真开展煤矿安全生产监督检查工作，重点检查安全生产责任落实和煤矿重大灾害防治情况。2 月 23 日，内蒙银漫矿业又发生了重大运输安全事故，内蒙自治区在 2 月 25 日对全区安全生产大检查工作进行动员部署，决定至 3 月底，在全区组 织开展为期 1 个月的安全生产大检查。除了动力煤主产地之一的榆林外，内蒙鄂尔多斯地 区煤炭生产也受到安全监管的约束，但与榆林的检查力度相比，并没有涉及到“一刀切” 式的区域停产，因此对供给的影响也相对弱化。 高风险矿井降低产能利用率最终将影响配焦煤产量 2%~3% 除了动力煤主产区矿难引发的安全整顿，炼焦煤的安全监管措施出台时间更早。1 月 8 日，国家煤矿安监察局办公室发布《关于责令采深超千米冲击地压和煤与瓦斯突出煤矿立即停产进行安全论证的通知》，要求对采深超千米冲