煤焦二季报：成材走势承压，煤焦价格先抑后扬.docxVIP

一、焦炭供需相对弱势，后续关注焦炭 9-1 正套 新开工增速回落，中期螺纹需求大概率走弱，二季度成材价格承压 我们认为黑色系的核心仍在成材，因此判断成材端的价格走势，对于判断焦炭价格走势来说也格外重要。节后回来，螺纹现货在终端需求释放的背景下，迎来一波反弹，螺纹 1905 最高也上冲至 3900 元/吨左右。但 是从 1-2 月份公布的房地产数据来看，商品房销售面积增速已经转为负增长，最新为-3.6，虽然 2018 年销售 -新开工-施工的传导链条由于房企的阶段性高周转被阻断，但是 2019 在销售面积增速大幅回落的背景下，大 概率将重新传导至新开工，目前最新的新开工增速已经滑落至 6，较 2018 年全年增速回落 11.2 个百分点， 预计后续新开工增速将会延续下滑态势，增速或进入负增长状态。 图 1：房地产数据 单位： 图 2：房地产新开工和施工面积 单位： 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 而我们回顾历史，在 2012 年 2 月和 2014 年 2 月当销售面积增速持续转负后，导致土地购置面积、新开工增速后续也持续转负，而新开工在螺纹需求端的占比较大，回溯上述时间段螺纹钢指数的走势几乎也是大跌为主，下跌幅度近 1000 元/吨，而 2019 年 2 月当这样的情形再次出现的时候，虽然当前钢铁行业与当时已经有较大改观，但是不排除仍会出现较大幅度回调的可能。 图 3：2012 年房地产各项数据 单位： 图 4：2014 年房地产各项数据 单位： 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 钢厂利润趋降，铁矿挤压焦炭利润格局大概率延续 基于之前判断我们认为需求走弱导致二季度钢价走势承压，在此情况下，钢厂利润面临压缩。在钢厂利润无法做大的情况下，原料只能对存量利润进行分配。作为钢铁生产过程中两个最重要的原料——铁矿、焦炭， 其成本占比从 2017 年二者基本相当到 2018 年四月后焦炭占比大幅超出铁矿再到 18 年底铁矿占比超过焦炭， 成本占比不断变化的正是两个原料基本面差异导致的二者在产业链话语权的变化。 2019 年以来，随着四大矿山的扩产进入尾声，铁矿全球供需有了较为明显的改善，而淡水河谷溃坝事故导致的停产更是提前扭转了铁矿的供需格局，导致供需出现紧平衡态势，受此影响铁矿价格出现修复性上涨，其在钢厂生产成本中的占比也趋于回升。相反，焦炭端由于今年采暖季限产较为宽松，导致焦炭自身供给基本处于同期高位，而需求端又受到高炉限产影响，整体来看今年年初至今焦炭供需面偏弱，焦炭价格的提涨也较不顺利，前期勉强提涨两轮后随着华北等地唐山、武安地区限产趋严焦炭价格随即下调。整体来看目前供需面偏弱的焦炭对供需明显改善的铁矿来说，其在产业链利润的分配中处于相对劣势，前期走势也符合这样的判断，。展望二季度，采暖季限产将在 3 月底结束，钢厂目前库存处于同期较低位置，后续对铁矿有刚性补库要求， 叠加铁矿目前整体偏紧的供应格局，在此背景下铁矿预计后续仍维持偏强格局，焦炭在与铁矿的竞争中依然处于劣势，焦化利润仍是钢厂主要的打压对象。 图 5：焦炭、铁矿成本占比 单位： 图 6：大中型钢厂铁矿库存可用天数 单位：天 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 焦炭限产仍有变数，关注后续供需演化 前述提到焦炭的供需基本面较弱，主要源于焦企自身过高的开工率。2018 年年底以来，随着江苏徐州地区的焦企逐步复产，华东地区焦企开工出现明显回升态势，最新开工率在 81.36，大幅高出去年同期水平。相对来说，华北地区焦企的开工受限产扰动较大。3 月份受到华北地区重污染天气限产叠加亏损影响，华北地区焦企开工率有较为明显的下滑，最新在 75.02，整体来看华北降华东升，全国焦企开工率还是处在同期较 高位置，最新在 79.71。 图 7：华东地区独立焦企开工率 单位： 图 8：100 家独立焦企开工率 单位： 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND 但焦炭作为一个特殊品种，其供给端受到焦企限产影响，而需求端则受到高炉限产影响。从焦炭的需求端来看，3 月份之前由于采暖季限产偏宽松的原因导致高炉产能利用率处于同期高位，但是 3 月唐山、武安等地的限产导致高炉产能利用率走低，目前最新为 73.97，高炉产能利用率的回落也进一步弱化了焦炭的供需面。 在两者的综合作用下，焦炭焦企库存明显回升，最新在 72.84 万吨，而钢厂库存也处于回升态势，最新为 468.11 万吨