出版行业研究-低估值、高分红、稳健性强.pdf

证券研究报告 行业评级：买入 出版行业研究之一 ——低估值、高分红、稳健性强 广发证券发展研究中心传媒互联网行业 旷实：首席分析师，S0260517030002，010 杨艾莉：分析师，S0260517090002 ，010 2018年11月13 日 请务必阅读末页的免责声明请务必阅读末页的免责声明 11 目录 核心观点 一、教育出版的增长逻辑 二、基本面梳理： 1.1 出版类上市公司概览 2.1 财务概览：增长总体稳健 1.2 省级国有教育出版集团是中坚力量 2.2 财务概览: 货币资金充裕 1.3 图书产业两大核心品类：教材教辅、一般图书 2.3 商誉及无形资产占比低 1.3.1 市场空间：千亿市场，增长稳健 2.4 板块整体估值处于历史低位 1.4.1 教育类图书增长驱动力：成本端驱动产品提价 2.5 优质个股估值同样处于低位 1.4.2 教育类图书增长驱动力：发行量提升是关键 2.6 分红：传媒行业中居于领先位置 (1)人口变量 (2) 品类扩张 三、个股亮点 (3) 市占率提升 3.1 总体概览 1.4.3 效率变量 3.2 从产业链、产品维度看各家公司 1.4.4 政策变量 3.3 教材教辅经营能力 3.4 经营能力与效率 3.5 销售与管理费用率 3.6 现金流稳健，有一定季节性 请务必阅读末页的免责声明请务必阅读末页的免责声明 22 核心观点 1、教材教辅类图书核心驱动力：量+价提升 1 ）价格提升：2016年以来，各省教材类图书定价提升，缓解纸张价格快速上涨带来的成本压力。教育类图书定 价为教材定价秉持“微利”原则，通常采用基础成本+一定利润空间加成的办法进行定价。原材料价格平稳后，不 再具有涨价空间。若原材料价格下降，则将带来毛利率的提升。 2 ）销量提升：我们将销量提升的驱动因素分为四大正向因子：人口、产品、市占率与效率提升，以及负向的政策 因素。整体来看，2015年以来的二胎政策使得部分省份新生人口增长小幅度回暖。但对各省级公司而言，加大产 品研发及推广（尤其是自有版权的教材教辅图书）、省内市占率的提升、经营效率提升，是驱动业绩增长的核心 因素。同时，政策因子若发生变化，会短期影响上市公司业绩。 2、板块基本面梳理：报表健康，低估值、高分红 横向来看，出版板块估值低于同期中信传媒板块整体估值；历史来看，出版板块估值自2012年以来已回调至板块 最低位置。同时，教育类出版公司平均分红率在20%以上，领先于传媒板块。优质的教育出版公司平均收入增长