利率债2019年半年度投资策略：大方向看多，短期扰动提供机会.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 一、 2019 年上半年市场表现与机构行为 5 (一)国债期货：震荡中下跌 5 (二)现券：利率债收益率小幅上行 5 (三)机构行为：减投利率债，杠杆率普遍降低 6 (四)调整原因：社融、经济略超预期，通胀预期抬头 7 二、 经济运行关注的四个问题 10 (一)房地产投资增速下半年可能会走弱 10 (二)大规模减税能够提振消费，但边际作用降低 13 (三)外贸对经济影响要一分为二的看 13 (四)信贷被动收缩，社融低位企稳 15 (五)宏观经济指标预测 16 三、 平减指数与名义 GDP 同比增速二季度反弹后下半年下行 17 (一)鲜菜涨价属于周期性因素，CPI 难破 3? 17 (二)工业品价格涨价提升 PPI 同比增速中枢 18 (三)平减指数与名义 GDP 二季度反弹后下半年小幅下行 20 四、 流动性结构性矛盾，利率债整体被增配 20 (一)人民币贬值可控，外汇占款稳定 21 (二)TMLF 与降准替换 MLF 仍有可能 21 (三)总量合理充裕，流动性呈现结构性矛盾 22 五、 大方向看多，做波段关注 5 年期品种 23 (一)利率债大方向看多 23 (二)从期限利差历史对比看，关注 5 年期品种 24 六、 风险提示 25 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：国债期货走势 5 图表 2：国债收益率曲线变化 5 图表 3：国开债收益率曲线变化 5 图表 4：债券基金概况 6 图表 5：利率债仓位变化 7 图表 6：债券资金杠杆率 7 图表 7：固定资产投资完成额 8 图表 8：基建、房地产投资 8 图表 9：社融规模 8 图表 10：信贷规模 8 图表 11：猪价走势 9 图表 12：CPI 同比 9 图表 13：原油价格走势 10 图表 14：PPI 走势 10 图表 15：房地产开投资完成额累计同比 10 图表 16：建筑工程及其他费用累计同比 10 图表 17：现房面积与期房面积增速 11 图表 18：房地产企业债券发行情况 11 图表 19：房地产销售情况 12 图表 20：房地产销售及投资累计同比 12 图表 21：土地出让收入 12 图表 22：房地产开发投资增速预测 12 图表 23：居民边际消费倾向降低 13 图表 24：进口与出口金额累计同比 14 图表 25：制造业与民间固定资产投资累计同比 14 图表 26：GDP 走势 14 图表 27：三家马车增速对比 14 图表 28：新增人民币贷款 15 图表 29：表外融资增速 15 图表 30：直接融资增速 15 图表 31：社融增速预测 16 图表 32：社融与 M2、名义 GDP 的匹配 16 图表 33：宏观经济预测 16 图表 34：猪肉价格走势 17 图表 35：CPI 预测 17 图表 36：菜篮子产品批发价格指数周期性明显 18 图表 37：当前农产品批发价格指数处于周期高点 18 图表 38：原油价格走势 18 图表 39：美国原油产量 18 图表 40：其他工业品市场概况 19 图表 41：PPI 同比增速预测 19 图表 42：GDP 平减指数增速 20 图表 43：名义 GDP 增速 20 图表 44：人民币汇率走势 21 图表 45：央行新增外汇占款 21 图表 46：MLF 概况 21 图表 47：存款准备金走势 21 图表 48：超额准备金增速 22 利率债 2019 年半年度投资策略4固定收益专题报告 P 利率债 2019 年半年度投资策略 4 图表 49：R007 及 7 天 OMO 走势 22 图表 50：中资小银行资产负债结构 23 图表 51：10 年期国债收益率曲线 24 图表 52：10 年期国开债收益率曲线 24 图表 53：国债期限利差分位图 24 图表 54：国开债期限利差分位图 24 一、 2019 年上半年市场表现与机构行为 (一) 国债期货：震荡中下跌 年初以来，国债期货整体弱势震荡，截止至5月31日，10年期债连续合约较上年年底下跌0.24 。 从节奏上看，1月初降准落地之后，债市结束疯狂的上涨态势进入震荡行情；春节后，猪瘟带来的通胀讨论，债市下跌；3月份市场信心有所恢复，债市上涨；4月公布一季度经济数据超预期，债市再次下跌；4月底至今，贸易谈判出现变数，经济数据边际走弱，债市上涨；5月中旬以来，汇