2019年教育行业中期策略：证 券化提速持续，关注素质教育行业性机会.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 1. 政策环境梳理：监管迈入新常态，拥抱确定性赛道 5 2.2019 年教育产业链全览 7 一级市场：市场回归理性，重点关注在线教育，素质教育 7 新三板市场：分化持续，头部企业证券化加速 11 A 股市场：去伪存真，板块教育属性逐步纯化 14 海外教育行业：K12 双巨头高速增长，学校类资产政策影响趋缓 16 海外教育板块集群效应进一步突显 16 板块估值回暖，业绩增长态势良好 18 3．2019 下半年重点关注素质教育板块 20 素质教育头部企业持续领跑，STEAM 教育表现突出 21 政策：素质教育长期利好，STEAM 教育进入政策落地前期 21 投融资：大额融资较去年翻倍，头部企业持续领跑 22 竞争优势梳理：头部企业崭露头角，差异化运营是构建壁垒关键 23 看产品：通识课程已初达共识，深耕教研、分级解读课程是核心产品优势 24 看渠道：精细化运营提高线上获客效率，延伸线下以期降低获客成本 25 看品牌：资本关注度逐步集中，用户影响力塑造仍任重道远 27 投资逻辑：看好教研能力强，获客成本可控的细分头部企业 28 投资策略 29 跨市场教育板块投资策略 29 重点推荐标的 31 编程猫：趣味化编程先行者 31 Makeblock：全球领先的 STEAM 教育解决方案提供商 32 贝尔科教：STEAM 教育全产业链平台 33 风险提示 34 图表目录 图表 1 我国教育政策演进的三个阶段 5 图表 2 细分领域政策梳理 6 图表 3 2015 年以来教育投资趋于理性 8 图表 4 教育投资自 2018 年 Q2 下滑 8 图表 5 前期投资占主导，融资数量占比达 77% 8 图表 6 教育投资整体后移 9 图表 7 战略投资占比逐步提升 9 图表 8 2018 年大部分细分领域投资数量均有显著减少 9 图表 9 K12 领域中后期投资占比上升 10 图表 10 K12 领域高额投资占比不断扩大 10 图表 11 2018 以来 K12 教育亿元以上投资事件共 12 起 10 图表 12 摘牌的部分新三板优质企业（按归母净利润排序） 11 图表 13 2018 亏损企业及绩优企业数量仍同步增大，但整体分化程度有放缓的趋势 12 图表 15 2018 年净利润 2000-5000 万企业平均归母净利同比增长为 22.27% 13 图表 16 26 家 2018 年净利润超过 2000 万的新三板教育企业平均估值约为 16.04 倍 14 图表 17 2018 年视源股份、中公教育和紫光学大教育营收规模位列前三 14 图表 18 2018 年中公教育归母净利约 11.53 亿，居A 股教育企业之首 15 图表 19 多家公司剥离传统主业转为纯教育 16 图表 20 2018 年以来美股教育板块新增 5 家培训企业 16 图表 21 2018 年以来港股教育板块新增 8 家民办学校企业，2 家培训企业 16 图表 22 港股排队企业业绩表现 17 图表 23 美股教育企业业绩表现 19 图表 24 港股教育企业业绩表现 19 图表 25 K12 双巨头享受较高估值溢价 20 图表 26 港股民办学校板块估值整体回暖 20 图表 27 2018 年以来素质教育领域部分相关政策 21 图表 28 2018 年素质教育领域投融资事件达 139 起 22 图表 29 2018 年素质教育领域融资规模 49.67 亿元 22 图表 30 素质教育各一级赛道投融资案例数量占比 23 图表 31 素质教育各一级赛道投融资金额占比 23 图表 32 2018 年-2019 年 4 月素质教育获得亿元以上投融资的企业 23 图表 33 各机构课程体系和梯度划分 24 图表 34 各机构师资力量比较（除 Makeblock） 25 图表 35 Makeblock 网站日均访问量最高，编程猫次之（单位：次） 26 图表 36 体验课推送平均阅读量差异显著，核桃编程表现最好（单位：次） 26 图表 37 线下网点覆盖区域对比 26 图表 38 在 2018 年之后获取单笔千万级、累计过亿的头部企业融资情况 27 图表 39 编程猫百度指数相对较高 27 图表 40 核桃编程公众号平均阅读量最高（单位：次） 27 图表 41 部分素质教育企业运营策略 28 图表 42 部分素质教育企业产品策略 29 图表 43 重点关注标的一览 30 图表 44 编程猫融资历史 32 图表 45 Makeblock 融资历史 33 图表 46 贝尔科