2019年下半年A股市场展望：逆风而行.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 宏观与政策：增长压力与政策托底 4 盈利可能实现中低单位数增长 7 流动性与估值：流动性宽松但受制于风险偏好，估值有扩充空间 13 行业配置：重视内需，精选主题 22 图表 图表 1: 未来 12 个月国内及海外大事记 5 图表 2: 关键宏观数据预测 5 图表 3: 外需及领先指标 5 图表 4: 关税对美国从中国进口的影响 5 图表 5: 年初至今全球大类资产的表现及与 2018 年的对比 6 图表 6: A 股表现流动性与增长预期因素分解 6 图表 7: 海外中资股指数增长预期与流动性因素分解 6 图表 8: A 股盈利自上而下预测：分乐观、基准、悲观三种情形 8 图表 9: 过去两个季度，A 股上/中/下游净利润率均先下滑再反弹 9 图表 10: A 股上/中/下游毛利润率走势分化 9 图表 11: 调整后社融增速与非金融上市公司收入较为相关 9 图表 12: PPI 与非金融上市公司净利润率较为相关 9 图表 13: 非金融净利润分布：二季度较高，一季度较低 9 图表 14: 个税减税的效果已经开始显现，增值税尚待观察 9 图表 15: 静态测算减税降费对企业盈利的影响 10 图表 16: 中国工业产出分解 10 图表 17: 美国如对余下 3000 亿美元中国商品加征关税，对纺织、文教工美、皮革制鞋等行业冲击较大 11 图表 18: 经过大规模减值，商誉占总资产比例明显下降 11 图表 19: 经过大规模减值，商誉占净资产比例明显下降 11 图表 20: 餐饮旅游、信息服务、传媒互联网依然是累积商誉较高的行业 11 图表 21: 近年人民币汇率波动对非金融汇兑损益影响不大 12 图表 22: 2018 年航空机场汇兑损失，电气设备汇兑收益 12 图表 23: 电子、传媒互联网、电气设备对政府补贴依赖度较高 12 图表 24: 1~4 月工业企业利润下滑 3.4% 12 图表 25: 出口、地产投资与 A 股非金融盈利高度相关 12 图表 26: 国债收益率曲线 14 图表 27: 中美利差近期有所扩大，一定程度上带来国内利率下行空间 14 图表 28: 从历史上看国内的降息周期中期对市场偏利好，短期没有太明显的指示意义。市场在降息周期初期可能更重 视增长趋势 15 图表 29: 近期因中小银行去杠杆带来的同业存单发行变化 15 图表 30: A 股市场资金需求情况：IPO+再融资+配股。年初至今再融资规模继续下滑 16 图表 31: 我们预计科创板至年底预计发行 100-150 家企业，募资均值 900 亿元左右 16 图表 32: A 股大股东增减持情况：上半年净减持 718 亿元，预计下半年仍有一定的减持压力 16 图表 33: A 股市场下半年的解禁规模接近 2 万亿元 16 图表 34: A 股股权质押规模及占市值比重 17 图表 35: A 股市场股权质押风险压力测试（根据 Wind 统计数据粗略估算） 17 图表 36: 公募基金年初至今发行先升后抑，市场表现对基金发行有较大影响 18 图表 37: 私募基金产品年初至今发行 5903 支，相比去年同期下滑了 18% 18 图表 38: 保险公司年初至今保费收入较去年同期增长 15%，增速有所反弹 18 图表 39: 北向资金年初至今净买入 780 亿元 18 图表 40: 预计养老金部分每年可入市规模在 650-900 亿元左右 18 图表 41: 沪深 300 估值处于历史区间中低位 20 图表 42: 中证 500 指数估值水平依然低于历史均值一标准差的水平 20 图表 43: 外资持股比例最高的 100 支 A 股的前向市盈率已经回落至历史均值附近 20 图表 44: 外资持股比例最高的 100 支 A 股的前向市净率已经回落至历史均值附近 20 图表 45: 中国股市市盈率在新兴市场中处于中等偏下 20 图表 46: 中国股市市净率在新兴市场中处于中等偏下 20 图表 47: 沪深 300 非金融估值相比其他主要市场仍有吸引力 21 图表 48: 海外中资股估值相比其他主要市场仍有吸引力 21 图表 49: A 股市场 PE 估值分行业情况 21 图表 50: A 股市场 PB 估值分行业情况 21 图表 51: 2010 年以来中国经济增长降速… 23 图表 52: