建筑装饰行业：七问专项债.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 一、每周观点：七问专项债 1、专项债的投向？ 图表1： 19 年 1-5 月棚改专项债发行占比上升，后续收费公路发行量有望提高45%40%35%30%20%15%10%5% 图表1： 19 年 1-5 月棚改专项债发行占比上升，后续收费公路发行量有望提高 45% 40% 35% 30% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2018 2019 25% 2、专项债是如何发行的？ 地方政府专项债通过地方财政上报，将项目名单报到市财务局、省财务局，如果通知纳入专项债范围后， 把项目公司的银行账号报给市财务局，由财政局打给项目公司专项账号，再通过审计等环节。以土储专项债为例，财预〔2017〕62 号文对土储专项债发行流程做出解释，主要分为额度管理、预算编制和额度下达。 一、预算编制：（1）县级以上地方各级土储机构根据土地市场情况和下一年度土地储备计划，编制下一年度土地储备项目收支计划，提出下一年度土地储备资金需求，报本级国土资源部门审核、财政部门复核。 市县级财政部门将复核后的下一年度土地储备资金需求，经本级政府批准后于每年 9 月底前报省级财 政部门。 省级财政部门会同本级国土资源部门汇总审核本地区下一年度土地储备专项债券需求，经省级政府批准后于每年 10 月底前报送财政部。 二、额度管理：（1）由国务院确认当年的专项债限额；（2）财政部在国务院批准的年度限额内，根据土地储备融资需求、土地出让收入状况等因素，确定年度全国土地储备专项债券总额度。各省年度土储专项债额度应当在国务院批准的分地区专项债务限额内安排，由财政部下达各省级财政部门。 三、额度下达：（1）省级财政部门在财政部下达的本地区土地储备专项债券额度内，根据市县近三年土地出让收入情况、市县申报的土地储备项目融资需求、专项债务风险、项目期限、项目收益和融资平衡情况等因 素，提出本地区年度土地储备专项债券额度分配方案，报省级政府批准后将分配市县的额度下达各市县级财政部门。 （2）市县级财政部门应当在省级财政部门下达的土地储备专项债券额度内，会同本级国土资源部门提出具体项目安排建议。 图表2： 土地储备专项债发行流程 国务院 批准年度专 项债限额 抄送 国土资源部 财政部 确定土储专项 债总额度并下 10月底达各地区额度 前上报 汇总审核下年土储专项债需求 报批 省国土资源厅 省财政厅 省政府 抄送 提出本地区额 9月底度分配方案 前上报 复核 报批 市县国土资源 市县财政 市县政府 上 备 报 案 审 提出具体项目安 核 排及发行建议 地方土储机构 编制下年土储收支计划、资金需求 资料来源：《关于印发《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》的通知》， 3、专项债的发行期限？ 《地方政府专项债券发行管理暂行办法》（财库〔2015〕83 号）将专项债券期限规定为 1 年、2 年、3 年、5 年、7 年和 10 年，由各地综合考虑项目建设、运营、回收周期和债券市场状况等合理确定，但 7 年和 10 年期债券的合计发行规模不得超过专项债券全年发行规模的 50%。此外，不同类型专项债发行期限有所不同，土储专项债期限相对较短。财预〔2017〕62 号要求土地储备专项债券期限应当与土地储备项目期限相适应，原则上不超过 5 年。《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》剔除合理提高长期专项债券期限比 例，鼓励发行 10 年期以上的长期专项债券，更好匹配项目资金需求和期限。 图表3： 专项债发行期限要求 棚改专项债 收费公路专项债 土储专项债 其他专项债 期限 15年 15年 5年 1/2/3/5/7/10年 资料来源： 5 年、7 年和 10 年为专项债最常见的发行期限，三者占比超过 9 成。从今年发行情况来看，10 年及以上的发行期限明显提升，这也符合《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》的精神。单个项目往往需要发行多期专项债从而覆盖整个项目周期。我们认为未来专项债发行期限将更加倾向匹配项目融资周期，从而降低久期错配风险，长期限的专项债占比有望进一步提升。 图表4： 7 年及以上专项债占比明显提升 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3 5 7 10 15 20 30 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源：Wind， 4、专项债的发行利率？ 专项债发行利率取决于发行时的市场流动性、风险偏好、供需关系等因素。整体上可从专项债发行利率与国开债、国债利率比较及不同期限的专项债之间的利率对比两重维度确定专项债发行利率的合理区间。同期限国债收益率和国开债收益率构成地方专项