《FOF系列研究之十》：Smart_Beta产品分析之，成长因子.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、 海外成长类 Smart Beta 产品分析 3 成长类 Smart Beta 产品发展情况 3 代表性成长类 Smart Beta 产品分析 3 二、 国内成长类 Smart Beta 产品分析 5 成长策略有效性分析 5 成长类 Smart Beta 产品 8 风险提示 11 Smart Beta 产品是一类将主动定量投资与被动指数投资相结合的产品，是指数型基金发展的新阶段，也是金融市场不断发展，股票市场有效性逐渐提高，投资者理念不断成熟的产物。Smart Beta 在传统的指数投资基础上，通过改变指数的市值加权方式，来增加在某些特定风险因子上的暴露，以期获得相对基准指数的超额收益。Smart Beta 结合了主动选股与指数化操作的双重优势，产品运作基于系统的规则、持仓透明、管理成本低、换手率低、策略资金容量更大，近年来成为市场关注的焦点。成长是 Smart Beta 产品的基本类型，高成长的概念符合市场主流投资理念，易被投资者理解和接受，成长类 Smart Beta 策略在海外成熟市场中也有着近二十年的发展历史，占据了较大的市场份额，在国内市场中也有着较好的发展前景，空间广阔。 一、 海外成长类 Smart Beta 产品分析 成长类 Smart Beta 产品发展情况 成长策略是全球市场 Smart Beta 产品中最常用的策略之一。在美国的 Smart Beta ETF 中， 成长类产品数量占比达到 5%左右，规模占比达到 24%，均排在前三。 图 1：美国各类型 Smart Beta ETF 规模占比（截至 2017 年 6 月） 图 2：美国各类型 Smart Beta ETF 数量占比（截至 2017 年         有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分数据来源： MorningStar 数据来源： MorningStar 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 代表性成长类 Smart Beta 产品分析 美国市场中规模前十的成长类 Smart Beta ETF 产品中，有四只产品的资产管理规模超过 100 亿美元，IWF 和 VUG 更是美国当前 Smart Beta ETF 产品规模总排名的第二位和第三位，资产管理规模超过 400 亿美元。此外，前十大成长类 Smart Beta ETF 产品成立基本都接近 20 年，仅有SCHG 一只基金在 2009 年成立。从发行商来看，除 SCHG 由 CharlesSchwab 发行，SPYG 由道富资管（State Street Global Advisors）发行以外，其余产品均来自先锋集团（Vanguard）和贝莱德集团（BlackRock）。由此可见，在成熟市场中，像红利、价值、成长这种简单的单因子 Smart Beta 产品先发优势非常突出，具有明显的头部效应，早期发行的产品对于市场份额拥有较强的掌控力。 美国市场的成长类 Smart Beta ETF 排名前 10 的产品主要由三个系列构成：BlackRock 发行的 Russell 系列产品、SP 系列产品以及 Vanguard 发行的 CRSP 系列产品。这些成长类策略指数编制重点在于成长型股票和价值型股票的区分，而非单因子选股。指数构建过程如下： 第一步是初始样本空间的选择。如 US Mega Cap Growth Index 的初始样本为 CRSP 提供的 US Mega Cap Index，1000 Growth Index 的初始样本为 FTSE Russell 提供的 Russell 1000 Index 等； 第二步是得分计算。根据特定的评分方法，将初始样本空间的成分股整体分为 Value 和Growth 两类，或 Value、Blend、Growth 三类。其中，价值类指标同时运用了 BP，成长类因子主要关注预期成长和历史成长。而后根据特定权重进行大类合成，得到价值类得分(V)、成长类得分(G)或者综合得分(C)。 第三步是股票分类。根据个股在各个维度的得分进行比较，最终将得到对应样本空间中的价值、成长或者混合类指数成分股。 图 3：美国规模前 10 的成长类 Smart Beta ETF 对应指数编制方案 指数系列产品 指数系列产品 所用因子 股票池 选样方法 BlackRock发行的Russell系列产品 估值：BP 成长：IBES预