宏观专题：LPR定价机制变革和两率并轨.docxVIP

目 录 事件：中国人民银行公告〔2019〕第 15 号 1 一、.两率并轨：中国利率市场化的最后一跃 2 准备金市场的利率体系中心地位 2 何谓“两轨并一轨” 4 二、两率并轨需要金融市场间互联互通 7 两率并轨的系统性 7 两率并轨实施的前提 8 三、两率并轨和利率市场化仍任重道远 9 中国的利率市场化进程 9 市场统一是两率并轨前提 9 图 图 1 中债国债收益率曲线 2 图 2 中国信用市场风险溢价变化 3 图 3 准备金市场在金融市场体系中处核心地位 4 图 4 成熟市场货币生成、运行机制 4 图 5 中国非市场化的货币生成、运行机制 5 图 6 中国货币生成、运行机制发展趋势 5 图 7 中国利率体系背离是常态 6 图 8 中国两轨并一轨的内容 7 图 9 中国两轨并一轨的任务 8 图 10 中国利率市场化的道路 9 图 11 中国理财市场规模的变化（万亿） 10 图 12 中国 MPA 量化考核内容（部分） 10 图 13 中国 DROO7 走势（YTM，%） 11 事件：中国人民银行公告〔2019〕第 15 号 为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，现就有关事宜公告如下： 一、自 2019 年 8 月 20 日起，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于每月 20 日（遇节假日顺延）9 时 30 分公布贷款市场报价利率，公众可在全国银行间同业拆借中心和中国人民银行网站查询。 二、贷款市场报价利率报价行应于每月 20 日（遇节假日顺延）9 时前，按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率。 三、为提高贷款市场报价利率的代表性，贷款市场报价利率报价行类型在原有的全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行，此次由 10 家扩大至 18 家，今后定期评估调整。 四、将贷款市场报价利率由原有 1 年期一个期限品种扩大至 1 年期和 5 年期以上两个期限品种。银行的 1 年期和 5 年期以上贷款参照相应期限的贷款市场报价利率定价，1 年期以内、1 年至 5 年期贷款利率由银行自主选择参考的期限品种定价。 五、自即日起，各银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价，并在浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准。存量贷款的利率仍按原合同约定执行。各银行不得通过协同行为以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限。 六、中国人民银行将指导市场利率定价自律机制加强对贷款市场报价利率的监督管理，对报价行的报价质量进行考核，督促各银行运用贷款市场报价利率定价，严肃处理银行协同设定贷款利率隐性下限等扰乱市场秩序的违规行为。中国人民银行将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA）。 一、.两率并轨：中国利率市场化的最后一跃 1.准备金市场的利率体系中心地位 在现代信用货币体系下，基础货币市场利率是金融市场利率体系整体的基础——各种层次的流动性（流通货币），都源自基础货币在各自流域因经营而派生。不同市场上资金融通利率的差异，无非源自两个方面：期限和风险，即期限价差和风险溢价。利率期限曲线的形状通常反映了利率随时间的变化关系。 图 1 中债国债收益率曲线 数据来源：Wind， 而信用利差则反映了利率中包含的风险溢价变动情况。 图 2 中国信用市场风险溢价变化 银行间企业债五年期AA-信用利差（BP）+2+1 银行间企业债五年期AA-信用利差（BP） +2 +1 -1 -2 520 470 420 370 320 270 220 170 12/08/0812/09/1212/10/1712/11/2112/12/2613/01/3013/03/0613/04/1013/05/1513/06/1913/07/2413/08/2813/10/0213/11/0613/12/1114/01/1514/02/1914/03/2614/04/3014/06/0414/07/0914/08/1314/09/1714/10/2214/11/2614/12/3115/02/0415/03/1115/04/1515/05/2015/06/2415/07/2915/09/0215/10/0715/11/1115/12/1616/01/2016/02/2416/03/3016/05/0416/06/0816/07/1316/08/1716/09/2116/10/2616/11/3017/01/0