2019美国共同基金业发展报告解读之一：指数基金展现高行业集中度，美基金管理人演绎强者恒强.docxVIP

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免 4月30日，美国投资公司协会（ICI）发布了最新版Fact Book即 《2018年度美国投资公司发展报告》，本报告以此为基础对2018年美国基金业整体发展情况做出梳理，并部分对比我国公募基金市场情况做出展望，本篇将主要针对美国基金管理人头部效应做出探讨。 一、 行业集中度提高，美基金管理人1演绎强者恒强 2009年后，随着美国资本市场逐步复苏，基金管理人数量持续攀 升，而在随后的几年中管理人数量逐步下降，在2016年退出数量激增， 这其中包括大型基金管理人收购兼并小型管理人、机构退出和大型管理人卖出投顾业务等，2016年至2018年，共有132家管理人进入，164家退出，净流出32家。2018年底，美国共同基金市场共有846家机构。 图1、2007年以来美国共同基金管理人数量变化 数据来源：ICI 上海证券基金评价研究中心 随着行业竞争愈发激烈，美国共同基金管理人头部效应凸显。2005 年至2018年间，规模最大的五家基金管理公司的资产比例由35 上升至51 ；同期规模排名前十的管理主体合计占比由46 上升至61 ，且呈趋势延续态势。 表1.美国共同基金及ETF市场管理人集中度 2005 2010 2015 2016 2017 2018 规模前 5 管理人 35 42 45 47 50 51 1 ICI 原文应用 sponsor 一词，为使得文章便于理解，统一使用管理人为表述。 3 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免 规模前 10 管理人 46 55 56 58 60 61 规模前 25 管理人 67 74 75 76 77 79 数据来源：ICI 上海证券基金评价研究中心 随着成本提高、资金流入减少和行业竞争压力，近年来美国资产管理行业并收购四起。2018年美资产管理行业共255宗并购案例，较之2017年的210宗有所增长；2017年共同基金及ETF管理人并购案例宗数达 29起，2018年随着资产整体流出共同基金行业，行业热度下降，并收购宗数下降至15起。 同时对于ETF服务提供商而言，近年来的行业竞争也催生了并购与整合。在ETF出生的前20年中，其资金来源主要是资产管理市场中的对冲基金和共同基金，即其竞争对手。如基金管理人产品线中拥有ETF产品，则相较于其他资产管理人拥有竞争优势。但随着ETF产品增多，在近2000多只ETF产品中仅仅是提供一个看起来像样的ETF产品已不具备竞争力，外部竞争逐步转移至内部竞争。2014年和2015年，美国ETF服务提供商被大型资产管理公司并购的案例逐步增多。 二、 指数化趋势助力先发机构形成规模护城河 我们认为，指数型基金市场更倾向于拥有高行业集中度，美国共同基金及ETF市场头部效应与其指数化进程是分不开的。据Broadridge统计，美国共同基金行业集中度前三大服务提供商合计占比不到40 ： 表2.美国共同基金前五大管理人规模及市场占比 总资产规模 市场份额占比 Vanguard Group Inc 3,231,469 18.5 Fidelity 2,121,886 12.2 Capital Research Mgmt 1,586,859 9.1? T.Rowe Price 630,109 3.6? JP Morgan 569,408 3.3? 数据来源：Broadridge 上海证券基金评价研究中心 但如果单以指数型共同基金作为研究对象，集中度提升的非常明 显。指数型基金产品同质化程度高，投资者选择时本不存在绝对的内生差异，则更多的产品销售优势会集中在费率和投资者黏性两方面。指数型共同基金前三大服务提供商合计占比近九成，其中仅先锋（Vanguard 4 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免 Group Inc）市场份额占比已然为75.6。 表3.美国指数型共同基金前五大管理人规模及市场占比 总资产规模 市场份额占比 Vanguard Group Inc 2,587,000 75.6 Fidelity 402,149 11.8 TIAA 73,871 2.2? Charles Schwab 72,003 2.1? BlackRock 34,726 1.0? 数据来源：Broadridge 上海证券基金评价研究中心 先锋打造其低费率品牌，使得旗下产品具备更强的投资者吸引力， 同时带来客户黏性；与之相比，ETF产品领域大佬贝莱德（BlackRock） 仅能够通过其在ETF市场的领军优势获得投资者。而先锋凭借其在指数型基金上的大力发展，成就了完整的指数基金产品线，从而在养老目标基金上具备优势，成为了美国养老金计划的主力军。 这种效应同样体现在了以指数化投资为主的ETF产品上，截至2018 年，81 的ETF市场份额被