宏发股份-投资价值分析报告-高压直流全球龙头、传统继电器.pdfVIP

证券研究报告 ·公司研究 ·高低压设备 宏发股份 （600885） [Table_Main] 高压直流全球龙头高成长、传统继电器拐点向上 [Table_Author] 2019 年12 月23 日 买入 （维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,880 7,206 8,692 9,986 同比（%） 14.3% 4.7% 20.6% 14.9% 归母净利润（百万元） 699 705 928 1138 同比（%） 2.0% 0.9% 31.6% 22.6% 每股收益（元/股） 0.94 0.95 1.25 1.53 [Table_PicQuote] 股价走势 P/E （倍） 34.46 34.15 25.96 21.17 宏发股份 沪深300 投资要点 57% 46%  35 年磨一剑打造全球继电器龙头，产品质量是公司竞争的 “第一性”。 34% 宏发经过 35 年发展成为全球继电器龙头，已实现全品类覆盖、全球经 23% 营，继电器全球份额达14%，占中国25% 。公司强大的竞争力来自以产 11% 品质量为第一性，背后是研发、制造、供应链、管理共同驱动：1）行 0% 业顶尖的研发、检测实力，18 年研发占比4.8% ；2）旗下厦门精合、机 -11% 器人公司两家装备公司，自行设计制造装备、模具，对工艺理解深入； 2018-12 2019-04 2019-08 3）零部件自主配套，产品一致性高；4）事业部管理，组织架构清晰。  高压直流继电器布局海外电动车产业链，受益全球电动化趋势，明年开 [Table_Base] 始放量。2020 年是海外电动化元年，预计2025 年全球电动车产量达1500 市场数据 万辆，渗透率 17%，高压直流继电器作为核心零部件，预计2025 年需 收盘价(元) 32.34 求145 亿元。宏发深耕11 年，目前高压直流全球市占率20%、仅次于 松下的37%，其中国内进入丰硕收获期，市占率40% 以上；海外获得大 一年最低/ 最高价 21.27/33.33 众MEB 、奔驰、Tesla 等在内的海外车企龙头重大项目指定，预计2023 市净率(倍) 5.04 年营收近30 亿、25 年近60 亿；且盈利能力强，毛利率50% 以上、净 利率25% 以上，预计2025 年贡献有望利润超10 亿。 流通A 股市值(百 24085.59 万元)  汽车继电器拐点出现，并购海拉开启海外拓展进程。全球汽车继电器市 场规模115 亿元（18 年），宏发目前全球市占率8%，仅次于松下（22%）、 基础数据 泰科（13%）。18H2 以来下游汽