广西地方政府债券发行市场化研究（二）.pdf

广广西西地地方方政政府府债债券券发发行行市市场场化化研研究究 （（二二）） 2019年08月13 日 （四）供需双方信息对称的桥梁：债券信息披露机制 为使地方政府债券的供给和需求主体 拥有充分、对称的信息，一方面，在债券发行前，地方政府除了要向社会公开将要发 行债券的基本信息、本地区中长期经济规划、近三年经济运行和财政收支情况等，还必须公开地方政府性债务情况，包括债 务余额、举借主体、资金来源、资金投向、未来偿债计划、控制债务增长和防范债务风险方面拟采取的措施等。地方政府债 券 良好的信息披露效果能帮助地方政府履行对公众公开信息的职责，提高地方政府执政的透明度，增加地方政府的可信度。 同时，还有利于社会监督，间接地强化预算约束，也方便地方政府债券市场参与者有效掌握地方政府的财政状况，准确评估 地方政府的财政风险，提升投资者的投资信心，降低筹资成本。对于项 目收益专项债券，地方政府还应及时披露专项债券的 基本信息、财政经济运行及相关债务情况、募投项 目及对应的政府性基金或专项收入情况、风险揭示以及对投资者做出购买 决策有重大影响的其他信息，包括项 目融资与收益平衡方案、财务评估报告、法律意见书等。重点披露专项债券对应的政府 性基金、调入专项收入情况和项 目主要情况。专项债券存续期内，地方政府应持续披露募投项 目情况、募集资金使用情况、 对应的政府性基金或专项收入情况以及可能影响专项债券偿还能力的重大事项等。另一方面，在地方政府债券价格形成的过 程中，不同的地方政府发行债券的财力基础不同、偿还能力不同、风险程度不同，这些因素 需要在市场上有所体现。评级 机构的评级可以使投资人对债券发行人的信用状况做到心中有数，是其做出投资决策的重要参考。信用评级机制是缓解信息 不对称、降低融资成本的有效工具。 （五）地方政府债券一级市场及二级市场：互相影响、良性互动 地方政府债券一级市场与二级市场存在很高的关联性，两个市场互相影响、良性互动发展尤为重要。地方政府债券一级市场 的市场化水平越高，发行利率越合理，地方政府债券二级市场的活跃程度以及流动性水平就越高。同时，二级市场的活跃度 也对一级市场债券发行有重要影响：二级市场的活跃度高，债券流动性强，投资者能高效腾出资金空间，进一步投资地方政 府债券，从而促进地方政府债券一级市场交易更加活跃。 如图5所示，2015年地方政府债券市场初步建立，大多数地方政府债券只能在商业银行进行交易，呈现高度同质化特征，交 易较为冷清。但随着地方政府债券发行量的增加以及券商、保险机构的参与，地方政府债券二级市场快速发展，交易活跃程 度有所提升。近四年来，随着地方政府债券一级市场发行利率市场化水平的不断提高，地方政府债券二级市场的成交量总体 呈上升态势。截至2018年9月底，我国地方政府债券二级市场托管余额达17.99万亿元，已成为我国债券市场第一大债券品 种。 图5　2015—2018年9月全国地方政府债券二级市场成交量情况 （亿元） 数据来源：中央国债登记结算有限责任公司。 二二、、广广西西地地方方政政府府债债券券发发行行市市场场化化取取得得的的成成效效 2015年以来，广西积极推进地方政府债券发行市场化工作，地方政府债券发行市场化水平得到较大提升，在一级市场供给 量、投资者多元化、发行利率市场化、二级市场交易方式多元化等方面均优于全国均值。 （一）一级市场债券供给量充裕，高于全国均值 地方政府债券市场的供给量、供给主体、供给品种等 会影响地方政府债券市场的市场化水平。若供给量太小或供给主体过 于单一，就会形成供不应求的市场局势。由于地方政府债券的发行主体是各省级地方政府，具有较强的行政色彩，在供不应 求的市场局势下，地方政府的议价能力得到大幅提升，对地方政府债券市场定价形成干预，长期如此将不利于地方政府债券 市场持续健康发展。 如表1所示，2015—2018年9月，广西发行了138只地方政府债券，共计5465.51亿元。其中，新增债券1639.82亿元，置换债 券3598.25亿元，再融资债券227.44亿元。广西在银行间债券市场、深圳证券交易所、上海证券交易所均发行过地方政府债 券。通过证券交易所发行的地方政府债券占广西地方政府债券总发行量的18.8%，其中，通过深圳证券交易所发行755.05亿 元，通过上海证券交易所发行275亿元。广西地方政府债券的总供给量及证券交易市场供给量分别高出全国均值454.85亿元 和99.74亿元。 表1　2015—2018