非银行金融行业2020年下半年券商行业投资策略分析报告：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海.pdfVIP

证券研究报告 非 银 行 投资评级：推荐 （维持） 长风破浪会有时，直挂云帆济沧海 金 融 报告日期：2020 年06 月24 日 行 ——2020 年下半年券商行业投资策略报告 业 核心观点  要点1：中短期如何看待券商板块 从历次券商板块取得超额收益的驱动因素来看，在2005 年-2007 年及2014 年-2015 年的两轮行情中，宏观经济与政策、行业政策及交易量等多方面 因素的叠加导致了券商股取得了显著的超额收益。仅交易量的放大无法为 股价走势图 券商板块带来显著超额收益。政策面，2020 年改革深化之年，行业政策 11250 120000 加速供给。高层在近期的陆家嘴金融论坛上再次向市场发出重磅声音，强 10500 105000 90000 调要坚持市场化、法治化原则，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度 9750 行 75000 体系。流动性方面，央行创新工具直面经济次生风险，房住不炒背景下， 9000 业 60000 M2 社融增速走高将形成一定流动性冗余。考虑到逆周期政策催化、外部 8250 报 7500 45000 风险冲击扰动有限、企业盈利逐步修复，冗余资金流入股市概率较高。注 30000 告 6750 15000 册制等政策的推行及相对充裕的流动性将打开券商的业绩提升空间，当前 6000 0 上市券商估值当前处于历史低位，PB 估值为 1.48，位于历史1/4 分位数 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 成交金额(百万元) 上证综指 以下，配置价值较高。 沪深300(可比) 非银行金融 数据来源：贝格数据  要点2 ：长期视角：增量资金及行业整合下龙头券商有望享受估值溢价 相关报告 监管层推动更多中长期资金入市，鼓励保险资金、全国社保基金、养老金、 改革孕育新机会，流动性与创新周期共 职业年金、外资等扩大入市规模。叠加券商股权新规实施，行业估值有望 振 2019-12-13 提升。我们在前期的系列报告中，多次提出行业并购整合下估值提升的论 断与推演。随着核心竞争能力转向资本实力、风险定价能力、机构平台和 行 金融科技运用，券商强者恒强的竞争格局将加剧，预计分化会进一步凸显。 业 投  要点3 ：估值及投资建议 资 2020 年一季度无论是 队还是其他机构，券商股整体持仓维持低位。 策 未来市场走势，需要基本面、政策面的共振，节奏上更多取决于肺炎 略 进