特别国债集中发，流动性依旧承压.docxVIP

目录 一、7 月流动性影响因素预测概览 1 二、7 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力整体偏负面 2 预计 7 月财政存款将会大幅增加 2 缴税压力增加，缴准环比减少 3 缴税：压力增加 3 缴准：环比减少 4 M0 和商业银行库存现金对流动性影响呈负面 4 小结：流动性影响偏负面 5 三、外汇占款小幅减少，公开市场操作主要应对特别国债发行 5 外汇占款预判：小幅负值 5 汇率回顾及预判：人民币短期压力尚可，后续走势关注国际环境 6 公开市场操作：保持频繁，以应对债券发行 7 小结 8 四、债券供给：7 月供给量再次显著增加，特别国债成为发行核心 8 国债：特别国债发行 7100 亿成为 7 月发行核心 8 地方政府债：地方债为特别国债发行让路 10 政策性金融债：预计发行量有所下降 11 同业存单：预计发行规模有小幅上升 15 小结：7 月将再次成为利率债供给高峰月份 16 五、流动性前瞻：流动性总量偏紧，特别国债成主线 16 图例 图 1：10 年期国债走势回顾（ ）（2020 年 1-6 月） 2 图 2：财政存款月度变动（2014-2020）（亿元） 3 图 3：公共财政收支差额变化（亿元） 3 图 4：按月申报税种合计月度变动（2014.1-2020.5，不含 2019、2020 年 1-2 月）（亿元） 3 图 5：存款类金融机构存款规模（亿元）及同比增速（ ） 4 图 6：M0 环比波动情况（2016-2020 年 5 月）（亿元） 5 图 7：外汇占款月度值（亿元） 6 图 8：外汇储备月度值（亿美元） 6 图 9：外汇储备变动情况（亿美元） 6 图 10：美元兑人民币汇率（ ） 7 图 11：中美 10 年国债利率（ ）及利差（BP） 7 图 12：6 月份央行公开市场操作情况（含央行票据互换）（亿元） 7 图 13：R007 和 DR007（截 6 月 30 日）（ ） 8 图 14：2020 年 MLF 投放及回笼情况（亿元） 8 图 15：2019 年国债发行与 2020 年国债发行对比（亿元） 9 图 16：2019 年地方债与 2020 年地方债发行对比（亿元） 11 图 17：2019 年国开债发行与 2020 年国开债发行对比（亿元） 12 图 18：2019 年口行债发行与 2020 年口行债发行对比（亿元） 13 图 19：2019 年农发债发行与 2020 年农发债发行对比（亿元） 14 图 20：同业存单发行及到期情况（亿元） 15 图 21：同业存单发行利率变化趋势（ ） 16 图 22：同业存单到期收益率变化趋势（ ） 16 表格 表 1：7 月流动性影响因素概览 1 表 2：2012-2019 年国债发行节奏及 2020 年预测 9 表 3：2012-2019 年地方债发行节奏及 2020 年预测 10 表 4：2015 年-2019 年国开债发行节奏及 2020 年发行预测 12 表 5：2015 年-2019 年口行债发行节奏及 2020 年发行预测 13 表 6：2015 年-2019 年农发行债发行节奏及 2020 年发行预测 14 一、7 月流动性影响因素预测概览 表 1：7 月流动性影响因素概览 项目 对流动性影响（正面、负面、中 预测影响程度及评价 财政存款 性） 负面 环比增加 9000 亿元 缴税 负面 五大类税种需缴纳的金额合计为 12300 亿元左右 缴准 正面 缴准环比将减少约 1042-1100 亿元 M0 和库存现金 负面 M0 环比增加 70 亿元，商业银行库存现金环比减少 160 亿 外汇占款 负面 小幅负值 公开市场操作 中性 预计会加大操作平抑资金利率 债券供给 负面 7 月抗疫特别国债将发行 7100 亿，利率债供给总量预计为 21296 亿 LPR 与监管 中性 7 月 1 日起下调再贷款、再贴现利率，强调有效发挥结构性货币政策工具的 精准滴灌作用 数据来源：WIND， 从五因素模型来看，7 月财政存款、缴税缴准、外汇占款对流动性都有负面影响，且影响程度较大。 从季节性角度来看，7 月是缴税大月，且 7 月有集中的抗疫特别国债发行，预计中旬资金面将可能会边际收紧。 央行在 6 月进行积极地逆回购操作，并重启 14 天逆回购，无其他宽松资金面的政策。由于逆回购期 限较短，仅起到平滑资金面的作用，很难对利率走势产生实质性影响。货币政策定调宽松，如 6 月 30 日人行决 定自 7 月 1 日起下调再贷款、再贴现利率，体现央行在结构性政策方面持续发力。但持续边际放松的空间并不大，货币供应增长和信用扩张的剪刀差未来趋势缩窄，资金成本难有向下的推动力。 （4）7