资本市场改革以提升市场活跃度为主线.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、 政策基调：资本市场改革以提升市场活跃度为主线 4 二、 政策跟踪：科创板有望进入新一轮制度创新 5 资本市场改革：创业板注册制改革落地， T+0 交易制度可期 5 产业政策：经济转型和企业纾困 11 三、风险提示 12 附录 13 图表目录 图表 1 二季度改革政策以“提升市场活跃度”为主线 5 图表 2 科创板松绑涨跌幅限制未引发较大市场波动 6 图表 3 科创板日均换手率高于其余板块（%） 6 图表 4 创业板注册制改革重要制度 7 图表 5 T+ 0 制度实施后 A 股换手率中枢明显上升 8 图表 6 境外市场 T+0 交易制度现状 9 图表 7 做市商制度与竞价交易制度对比 11 图表 8 新三板交易活跃度较低 11 图表 9 科创板活跃度维持较高水平 11 图表 10 2020 年二季度重要政策汇总 13 一、 政策基调：资本市场改革以提升市场活跃度为主线 在疫情的冲击下，我们看到金融正在以更大的力度支持实体经济，资本市场的重要性再次抬升并将 发挥更广泛积极的作用，在经济转型趋势不变以及疫情冲击尚存的背景下，预计资本市场改革措施 落地速度将进一步加快。 证监会研究中心近期发布的研究报告中提出资本市场的三大属性，重点强调资本市场的直接融资功 能和服务于实体经济的目的，为未来的改革指明方向。整体来看，处理好资本市场的三大属性关系 与“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的基调相一致，报告一是要求资本 市场回归以直接融资为主的商务属性，强调市场的有效定价、保持充分的流动性，进而优化资源配 置；二是强化法律属性，强调市场的规范、透明和行政力量的有限干预；三是强调资本市场的国家 属性，明确提出资本市场的最终目的是服务于国家经济发展战略，金融行业需向服务于实体经济的 本源回归。 从上述三大属性来看，充足的流动性是资本市场回归商务属性的重要前提，规范、透明和较少的行 政干预是提高市场流动性的必备条件，也是法律属性的主要内容。整体来看，放松管制和提升市场 活跃度将是下一阶段改革的主旋律。4 月 7 日，金融委第二十五次会议明确提出“放松和取消不适 应发展需要的管制，提升市场活跃度”；5 月 29 日，上交所就两会期间代表委员关于资本市场的建议做出回应，对于科创板的下一步工作，上交所表示科创板将适时推出做市商制度，引入单次 T+0 交易；6 月 18 日的陆家嘴论坛对资本市场未来的改革方向作出更为详细的阐述，刘威表示，未来资本市场的改革主要包括以下三方面：一是完善信息披露、发行、退市等基本制度；二是着力增强交 易便利性、市场流动性和市场活跃度，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系。如拟引入做 市商制度，探讨放宽甚至取消涨跌停板限制，实行“T+0”交易等；三是积极通过沪深港通、沪伦 通等引进国际长期资金，鼓励险资、社保资金等入市，鼓励私募股权投资长期持有等，逐步提升长 期资金话语权、定价权，为股市长牛、慢牛打下制度基础。 从二季度的改革政策来看，提升市场活跃度的政策轮廓已初现雏形。第一，创业板注册制改革落地 速度超出市场预期，创业板改革思路基本遵循科创板的设计，实施注册制后板块整体包容度更高， 成交量有望实现增长；第二，上证综指编制方法迎来修订，规则调整后更能反映上市公司的特征， 有助于建立更为规范和市场化的 A 股市场，同时也将一定程度上提振投资者信心；第三，上交所释放科创板新一轮制度创新的信号，短期内 T+0 交易制度试点放开有望落地，长期来看引入做市商制度、进一步降低印花税等政策也值得期待。第四，证监会计划向商业银行发放券商牌照，旨在打造 航母级券商、提升直接融资服务实体经济的能力。 图表1 二季度改革政策以“提升市场活跃度”为主线 资料来源：WIND， 资本市场的国家属性，也是最重要的一点，体现在以服务实体经济为最终目的。资本市场无法脱离 实体经济单独存在，因此在加大金融行业改革力度的同时，产业政策也在持续加码以助力实体经济 转型。具体来看，二季度的产业政策主要遵循以下三条路径： 第一，随着疫情逐步缓和，政策方向逐渐从促消费和稳就业回归助力经济转型的主线，新能源汽车 和 5G 产业链仍是发力重点。二季度新能源汽车和 5G 产业的相关政策密集落地，《政府报告》对产业政策的表述也集中于新能源汽车和 5G 产业链，提出发展新一代信息网络，拓展 5G 应用，建设数 据中心，增加充电桩、换电站等设施，推广新能源汽车。 第二，针对此次疫情中展现出潜力的新业态以及暴露的短板予以政策支持。一方面，科技部强调发 展壮大新型健康业、科技服务业、智慧城市、现代物流、教育服务等新动能；另一方面，针对此次 疫情中暴露出的短板，《政府工作报告》提