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目录索引 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、财政政策对下半年的经济与市场影响至关重要 5 二、上半年财政收支情况如何？ 5 （一）收入降幅逐月缩窄，疫情冲击下支出仍有韧性 5 （二）土地市场显韧性，政府性基金收入回升 7 （三）专项债发行节奏大幅前倾，但对应项目尚未完全传递至开工端 8 三、下半年财政收支与政策空间 9 （一）财政政策整体基调与空间 9 （二）中央对地方基层的财力支持大幅提高 10 （三）财政对基建领域的投入显著加大 13 （四）下半年财政收支与节奏分布情况 14 四、广义财政与基建 17 （一）前期基建项目审批明显加速 17 （二）广义财政对基建投入的边际增量有多大？ 18 五、核心风险提示 19 图表索引 图 1：公共财政收入降幅逐渐收窄，税收增速回升（%） 6 图 2：一般公共预算收入进度 6 图 3：一般公共预算累计赤字额（亿元） 7 图 4：一般公共预算支出进度 7 图 5：土地出让收入增速呈回升态势（%） 8 图 6：全国政府性基金累计“赤字”额（亿元） 8 图 7：上半年专项债发行节奏进一步前倾（亿元） 9 图 8：2020 年计划调用“财政口袋”规模大幅增长（亿元） 11 图 9：2020 年计划转移支付规模明显提高，为近年来最高增速（亿元） 11 图 10：历年一般公共预算收入超（歉）收情况 14 图 11：历年一般公共预算支出超支（结余）情况 15 图 12：政府性基金收入预算数与实际值（亿元） 17 图 13：土地出让金收入预算数与实际值（亿元） 17 图 14：发改委平台基建行业申报项目变化情况 17 图 15：发改委审批口径项目与基建投资增速的关系 17 表 1：近年财政预算报告中预算数一览 12 表 2：近年财政预算报告中预算执行一览 12 一、财政政策对下半年的经济与市场影响至关重要 我们在宏观经济中期展望报告《分化中的修复》中指出：“今年的政策框架是一季度偏货币政策，二季度偏财政政策。第一步货币扩张之后，第二步需要财政和产业政策做实增长、做实盈利。”因此，在5月两会财政政策具体空间落地之后，财政将成为政策组合中的主打，进而对利率及资本市场产生深远的影响。 那么，两会定下的财政政策空间有多大？未来是否还将出现调整与改变？下半年财政收支将呈现怎样的特征？广义财政资金能否支撑基建增速稳步回升？ 二、上半年财政收支情况如何？ （一）收入降幅逐月缩窄，疫情冲击下支出仍有韧性 1-5月一般公共预算收入同比增长-13.6%。其中，仅个人所得税因较低基数录得正增长0.7%，其余各项税种收入均较去年同期滑落，在减税降费政策与疫情冲击的同时影响下，降幅最大的为国内增值税，其次为进出口相关税种，反映了目前内外需仍然偏弱，而土地与地产相关税种则表现出一定的韧性，与近两月有所回暖的土地与地产数据一致。 整体趋势来看，公共财政收入增速自疫情后迅速下行至负区间，并于3月录得截至目前年内最大降幅-26.1%，唯有部分地区多渠道盘活国有资源资产，增加非税收入以缓冲财政收入下行。而二季度以来，财政状况有所好转，4-5月公共财政收入增速降幅呈逐月收窄趋势。同时，由于基数中枢变化、整体经济企稳，税收收入对财政收入的贡献度开始超越非税部分，例如4月税收收入拉低公共财政增幅15.5个点， 而非税收入则拉高0.5个点，5月税收收入拉低公共财政增幅6.2个点，非税收入拉低3.8个点。 1-5月的公共财政收入进度为两会预算数的43%，弱于去年同期4个百分点，但这一差距在逐月缩小中。 图 1：公共财政收入降幅逐渐收窄，税收增速回升（%） 图 2：一般公共预算收入进度 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40  公共财政收入:当月同比 税收收入:当月同比非税收入:当月同比  120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 财政收入进度（对年初预算数） % 46% 46% 44% 44% 42% 44% 45% 47% 47% 43% 2012 2014 2016 2018 2020  12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 1-5月 2019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 1-5月一般公共预算支出同比增长-2.9%。其中，卫生健康支出数月来均拔各支出分项头筹，1-5