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TOC \o 1-1 \h \z \u 1、衰退后的美国经济料将缓慢复苏 5
、上半年黄金走势复盘 5
、就业市场显著恶化,居民消费支出下降 6
、企业债务被动增加破产风险犹存,恢复缓慢 9
2、政府债务急剧扩张,美联储别无选择唯有宽松 12
、财政收入减少支出激增,政府债务急剧扩张 12
、联储预判悲观,货币政策别无选择宽松到底 14
3、地缘政治风险伴随左右,资金继续增持黄金 18
、美国大选不确定性增加 18
、黄金配置资金延续增势 20
4、投资建议:黄金上涨周期延续,年内有望突破前高 21
5、风险提示 22
2 期货研究报告
图表目录
图表 1:2020H1 黄金走势复盘 5
图表 2:Q1 居民和企业资产负债表缩水超过 GFC 6
图表 3:美国居民储蓄率被动回升 6
图表 4:非农很可能低估了就业市场的压力 7
图表 5:首申和续申数据显示就业市场恢复缓慢 7
图表 6:5 月美国多数行业工资较 4 月下降,金融、建筑、教育医疗工资上涨明显 7
图表 7:就业市场固有的结构问题在疫情中被放大 8
图表 8:美国汽车销量骤降后缓慢回升 8
图表 9:消费同比表现非常疲弱 8
图表 10:5 月消费环比大幅反弹,但相较于疫情前仍有差距 9
图表 11:解封后美国旅客出行数量缓慢爬升 9
图表 12:解封后的外出就餐活动缓慢恢复 9
图表 13:PMI 整体高于 GFC,问题在于分项数据 10
图表 14:制造业 PMI 的主要分项表现弱于 GFC 10
图表 15:工业产值降幅空前,恢复缓慢 10
图表 16:设备利用率降至极低水平 10
图表 17:企业端的破产潮才刚刚开始 11
图表 18:2020 年初至今破产企业所处行业分布 11
图表 19:企业利润增速快速回落尚未见底 11
图表 20:居民和企业部门收缩,政府部门扩张,经济缓慢恢复 12
图表 21:美国财政支出细项 12
图表 22:美国财政收入细项 12
图表 23:美国财政赤字显著扩张 13
图表 24:二季度 GDP 的大跌将使得债务占比空前 13
图表 25:1945 年政府债务占 GDP 达到 103.9%,疫情再度引起政府债务激增 13
图表 26:油价触底回升,但仍然拖累整体通胀 14
图表 27:核心通胀低迷,预计在 1%附近运行 14
图表 28:美国国内金融状况在联储救市后缓解 15
图表 29:海外美元流动性紧张缓解 15
图表 30:美联储总资产料将进一步增加 16
图表 31:2020 年美联储流动性释放项目规模 16
图表 32:通胀预期随同原油价格见底回升 16
图表 33:实际利率维持负值可能进一步深化,利多黄金 16
图表 34:低通胀叠加债务高企的背景下,名义利率需要维持在极低水平 17
图表 35:美元流动性紧缺问题缓解后,美元指数面临回落压力 17
图表 36:新一轮政府债务的急剧扩张推升金价 18
图表 37:黄金兑美元升值 18
图表 38:特朗普支持率在疫情和 BLM 运动的影响下走低 19
图表 39:对比历任总统支持率可以发现,特朗普的基本盘非常稳固 19
图表 40:全球黄金 ETF 总持有量突破前高 20
图表 41:新一轮北美黄金 ETF 增持开始 20
图表 42:黄金投机净多仓处于中等水平 21
图表 43:主要增持黄金储备的国家 21
图表 44:黄金延续上涨周期,波动率抬升 21
图表 45:内盘黄金仍然可以对冲汇率的贬值风险 21
1、衰退后的美国经济料将缓慢复苏
1.1、上半年黄金走势复盘
2020 年疫情将本已开启下行周期的美国经济直接带入了深度衰退,一季度美国 GDP 年化季环比-5%,二季度纽约和亚特兰大联储分别预测将下跌 30%和 50%左右,美联储 6 月利率会议预期全年经济增速-6.5%。上半年抗疫期间,国际黄金价格从年初至 6 月 16 日累计上涨 14%,从 1520 美元/盎司上涨至 1700 美元/盎司以上,3 月经历流动性危机惨遭卖出,一度从千七关口跌至 1450 美元/盎司的重要支撑位置,在美联储降息至零利率、无限量 QE、联合财政部提供 2.3 万亿美元救助的三大轮政策刺激下,金融市场的流动性危机解除,油价触底回升带动交易的通胀预期企稳,实际利率维持在-0.5%左右, 强势美元回落,黄金重拾、坚定上涨趋势,短期震荡整理,后市依旧可期。
图表 1:2020H1 黄金走势复盘
1,900
1,800
1,700
1,600
COMEX黄金主力合约 美元/盎司 伦敦金现美元/盎司 沪金主力合约元/克 右轴
4.9 FED表示将提供高达2.3万亿美元的额外贷款
中美疫情再度回升,
乐观预期修正
410
4
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