那些年的成长牛市，2015年深度复盘.docxVIP

目录 2015 年成长牛行情的宏观环境 6 近乎平稳的经济增速与出乎预料的通缩风险 6 名稳实宽的货币政策与流动性满溢 9 政策大环境迎来新一轮宽松 14 2015 年成长牛的节奏与驱动力 20 2.1 第一阶段(2014.07-2014.11)：牛市启动，普涨行情，秋色难分 21 2.2 第二阶段(2014.11-2014 年底)：降息为引，大金融一枝独秀，成长垫底 22 2.3 第三阶段(2015 年初-2015.06)：牛市加速，成长占优 24 2.4 第四阶段(2015.06-2015.09)：熊市来临，泡沫破灭，估值回归 25 2.5 第五阶段(2015.09-2015 年底)：估值修复行情，成长再占优 29 2015 成长牛—估值业绩双驱动 31 估值为引，开辟前行，描摹美景 31 业绩为本，凝识聚力，行稳致远 36 图表目录 图表 1： 成长风格在 2010、2013、2015 年的涨幅居首 5 图表 2： 2014 年下半年开始经济进入窄幅波动温和滑落阶段 7 图表 3： 出口和固投增速滑落，社零同比维持稳定 7 图表 4： 原油价格大跌带来输入性通缩风险 8 图表 5： 2014 年下半年到 2015 年间，原油价格深跌 9 图表 6： 2014 年底中央经济工作会议对货币政策的定调开始变宽松 10 图表 7： 2014 年底后开启密集的降准降息操作 11 图表 8： 2015 年维持宽货币+宽信贷的货币政策组合 11 图表 9： 银行信贷成本加速下行 13 图表 10： 小额贷款及民间贷款成本亦明显下行 13 图表 11： 资本市场上，长短期利率同样快速下行 13 图表 12： 信用利差快速下行显示中小微民企发债歧视现象得到缓解 14 图表 13： 政策总基调和“需求组合”到宏观调控政策的传递 16 图表 14： 2014 年中到 2015 年中处于政策总基调积极宽松时期 16 图表 15： 中央经济工作会议在 1998-2000 年前后关于“内需双扩”的政策梳理 17 图表 16： 中央政治局会议在 2008-2009 年前后关于“内需双扩”的政策梳理 18 图表 17： “内需双扩”提出和同期的大牛市行情 18 图表 18： 三次“内需双扩”前后的内需政策组合力度脉络 19 图表 19： 2015 年成长牛行情可分为五个阶段 20 图表 20： 2015 年成长牛行情的 5 个阶段创业板指数和成长风格表现 21 图表 21： 第一阶段（2014.7 月下旬-2014.11 下旬）风格普涨，估值业绩双驱动 22 图表 22： 第一阶段各行业普涨，风格特征并不明显 22 图表 23： 第二阶段（2014.11 月下旬-2014 年底）大金融板块独占鳌头 23 图表 24： 第二阶段行业涨幅出现巨大差异，金融行业强势领涨 24 图表 25： 2014Q4 金融板块经历了一次历史性的仓位增长 24 图表 26： 第三阶段（2015 年初-2015 年中）成长风格展现占优价值 25 图表 27： 第三阶段成长风格展现出优势 25 图表 28： 第四阶段（2015.06 中旬-2015.09 中旬）牛市结束，熊市来临，普跌 27 图表 29： 第四阶段熊市环境下，各行业普跌，成长也并未出现显著多跌 27 图表 30： 第四阶段牛市末期各板块已经出现估值泡沫 27 图表 31： 2015 年 6 月份股权风险溢价已经降至低位 28 图表 32： 2015 年 6 月两融余额快速上升至天量规模 28 图表 33： 2015 年 6 月上证综指和创业板指的换手率都达到了高位 28 图表 34： 第五阶段（2015.09 中旬-2015 年底）估值修复行情，成长再次占优 29 图表 35： 第五阶段熊市反弹，成长板块领涨 30 图表 36： 2015 年成长牛风格的驱动力，均离不开估值和业绩 31 图表 37： 2014 年前后第三产业贡献率脱离前端中枢，经济结构开始真正优化调整 33 图表 38： 消费对 GDP 的贡献率 2014 年前后开始真正上行 33 图表 39： 2014 年起结构调整—改革—创新逻辑关系日益紧密，重要性不断强化 34 图表 40： 2015 年，“互联网+”政策劲风起 35 图表 41： 2014-2015 年创业板维持改善的业绩增长，也有相对优势 37 图表 42： 2014-2015 年成长风格的业绩增长维持良好状态，具备相对优势 37 图表 43： 2014-2015 年成长牛期间，成长板块的业绩具备持续相对优势 38 图表 44： 2013-2016 年，创业板的盈利质量基本始终维持改善趋势 38 图表 45： 2013-2015Q