新时代证券--固定收益市场周度观察：降准仍有必要,需要等待合适时机.pdf

2019 年03 月31 日 固定收益 降准仍有必要，需要等待合适时机 ——固定收益市场周度观察（2019-03-31 ） 固定收益定期 潘向东（首席经济学家） 文思佶（分析师） 相关报告 wensiji@ 《美联储明确结束缩表计划，外部紧缩压 证书编号：S0280517100001 证书编号：S0280517090001 力缓解》2019-03-25  核心观点 《经济开局偏弱，需要基建托底和货币宽 这个周末不太平静，先是周五传出谣言，称央行将在4 月1 日起降准0.5 松》2019-03-18 个百分点，随后马上遭到央行相关人员的辟谣；而在同一天，证券日报发布 《经济基本面仍弱，亟待进一步宽松》 头版文章，“降准仍是货币政策工具首选，最快下月成行”；然后是周日公布 2019-03-11 的3 月制造业PMI 超预期回升至50.5。 先从基本面来看，3 月制造业PMI 的回升即使考虑到季节性因素，幅度 《股强债弱只是阶段性表现》2019-03-04 也是相当可观的，且不仅是生产指数回升显著（52.7,+3.2 ）,新订单指数（51.6 ， 《期待进一步宽松》2019-02-25 1.0 ）与新出口订单指数（51.3 ，0.6 ）等分项指标的改善幅度也不小，确实反 《社融确实在改善，但不能线性外推》 映生产端出现回暖的迹象。结合发电耗煤等高频数据预测，3 月工业增加值 2019-02-18 增速应会大幅回升至6.0%上方，预计6.4%左右。这样的3 月看起来与2016 《数据与政策空窗期，酝酿新一轮收益率 年的3 月的底部企稳十分相似，当时的工业生产在随后的约一年半时段维持 下行》2019-02-11 了加速扩张。然而，这次的不同在于需求，2016 年与工业大体同时企稳回升 《不一样的央票，同样为了宽信用》 的还有出口、消费、房地产投资和基建投资，制造业投资随后也持续性回升， 2019-01-28 也就是说，供给与需求的改善是同步的，且互相促进。究其原因，发达经济 体回暖带来的外需改善、国内房地产政策放开以及基建投资的发力产生了共 《社融在改善，但呈现短期化特征》 振，带来了经济短周期的回升。而从当前的形势来看，尽管3 月出口增速预 2019-01-21 计能回到 10%以上，但全年出口预计会弱于2018 年，外需难以成为经济回 《通缩渐近，宽松持续》2019-01-14 升的动力；而在“房住非炒”的指导思想下，国内地产政策再度全面放开可 《全面降准略超预期，春节前后资金宽 能性也极低，2019 年房地产投资增速趋于下行；逆周期调节的重要抓手主要 裕》2019-01-07 在基建补短板，预计二季度基建增速能回升至5-10%区间，年中有望支撑经 《环境不变趋势不变，但须留意边际变 济实现阶段性弱企稳，但在地方政府债务受到严格约束的政策环境下，进一 化》2019-01-02 步向上的空间有限。因此，全年经济下行压力依然很大，需要进一步的逆周 《适度强化逆周期调节，未来更注重制度 期政策调节，货币政策的宽松操作是必要的。 建设》2018-12-23 那么是否还会降准？1-2 月的社融数据反映出，融资呈现出短期化和低 《最优政策组合意在平衡，基本面回落继 风险化特征，改善并非是出于经济预期转好，而是得益于宽松的货币政策和