东吴证券--招商银行：优势持续扩大,强者恒强.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·银行 招商银行 （600036 ） [Table_Main] 优势持续扩大，强者恒强 [Table_Author] 2018 年08 月25 日 增持 （维持） 投资要点 证券分析师 马婷婷 执业证号：S0600517040002  盈利能力进一步提升，非息亮眼支撑营收端继续改善。利润增长逐季提 021 速，拨备前利润（PPOP ）增速大幅提升。招行上半年实现归母净利润447.6 亿， matt@ 同比增长 14%；Q2 单季度来看，利润同比长 14.5% ，增速较Q1 提升 1pc ； PPOP 同比增速高达16.5% ，较Q1 大幅提升13.6pc，主因非息收入表现亮眼。 研究助理 蒋江松媛 营收端：净利息收入平稳增长，非息收入表现亮眼。上半年实现营业收入1261.5 021 亿，同比增长11.8%。其中Q2 单季度增长 16.7%，增速较Q1 提升9.5pc 。具 jiangjsy@ 体来看，上半年净利息收入同比增长8.6%，增速与Q1 基本持平 （剔除I9 会 计准则切换的影响后增幅为 14% ）。非息净收入同比增长 17%，手续费及佣金 [Table_PicQuote] 净收入上半年同比增长7.8% ，较Q1 提升6pc。从业务角度来看，受托理财收 股价走势 入同比下降 11%，主因资管新规、资管产品增值税政策影响。但受益于客群及 招商银行 沪深300 渠道等优势，代理基金和信托计划收入分别同比增长47%和25%；银行卡手续 34% 费收入同比增长25% ，继续成为中收主要支撑。此外，I9 准则切换导致部分金 26% 17% 融工具收益变动计入其他非息收入中，带动投资收益和公允价值变动净收益相 9% 比去年同期增加29 亿和9.4 亿。 0% -9%  Q2 净息差略降2bps 主因低风险偏好下贷款利率下降，但核心负债成本 -17% 优势明显。上半年净息差为2.54% ，其中Q2 单季度净息差2.53% ，较Q1 微降 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2bps 。主要由于资产端Q2 单季度贷款利率环比Q1 下降5bps 。或由于审慎的 经营策略，降低风险偏好，贷款主要投放资质较高的战略客户。尽管短期影响 [Table_Base] 市场数据 息差，但在宏观经济趋势不明朗的情况下，稳健经营利好资产质量，利于可持 续发展。负债端，在行业存款竞争加剧的情况下，存款成本环比Q1 仅上升 1bp 收盘价(元) 27.70 至1.43%，仍处于行业较低水平，支撑净息差仍处于高位。 一年最低/最高价 23.92/34.23  资产负债结构：存贷款稳步增长，投资端减配非标。资产端，风险偏好降 市净率(倍)