光大证券--爱尔眼科2018年中报业绩预告点评：内生增长再超预期,外延并表表现优异.pdf

2018 年 7 月 16 日 爱尔眼科（300015.SZ ） 医药生物 内生增长再超预期，外延并表表现优异 ——爱尔眼科（300015.SZ ）2018 年中报业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 买入（维持） 公司发布2018 年中报业绩预告，披露18H 归母净利润为4.89-5.25 亿 当前价：33.64 元 元，同比增长35~45% ；18H 非经常性损益为-2300 万元，18H 扣非归母 净利润预计为 5.12~5.48 亿元，同比增长 40~50% ，业绩表现超我们及市 分析师 场预期。 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) ◆点评： 0755 liangdongxu@ 内生增长持续强劲。公司扣非净利润增长主要来自内生增长及去年欧 洲（CBAV）、美国（AW ）医院并表月数不同带来的并表因素影响。若AW 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021 18H 净利润同比增长5% ，CBAV 18H 净利润同比增长20% ，则18H 并表 linxiaowei@ 因素影响的净利润为5112 万元，剔除该部分影响，18H 扣非归母净利润内 生同比增长为28~38% ，取中间值则为33% ，内生增长超预期，保持持续 市场数据 强劲增长。 总股本(亿股) ：23.84 总市值(亿元) ：801.96 17 年注入的体外医院预计保持高速增长。17 年公司启动首批体外医院 一年最低/最高(元) ：21.03/51.10 注入上市公司体内，17 年并表归母净利润达到4788 万元，对应合计综合 近 3 月换手率：34.10% 净利率为16.2% ，根据公司同店增长模型，我们估计18H 注入医院合计综 合净利率已提升至20% ，收入保持35%左右增长，即净利润增长达到67% ， 股价表现(一年) 为公司注入全新的增长动力。 140% ◆盈利预测和估值： 103% 公司内生外延并举推动高速增长，不断验证扩张模式的可复制性和持 65% 续性。考虑到公司18H 业绩预告超预期，我们上调18-20 年预测归母净润 28% 为10.42/14.16/18.55 亿元（原预测为10.18/13.57/17.65 亿