杭叉集团-投资价值分析报告：市占率快速提升+叉车电动化趋势.pdfVIP

市占率快速提升+叉车电动化趋势，预计合理 估值为PE20X 杭叉集团（603298）投资价值分析报告 ｜2020.10.14 中信证券研究部 核心观点 公司是国内最大的民营叉车制造商，叉车行业具有长期成长性、短期需求景气 向上、电动化的大趋势。公司全球排名从2010 年的 14 位上升至2019 年的第 8 位，国内市占率从2019 年的22.8%快速提升至2020 年上半年的26.8% 。我 们预计公司2020 年~2022 年归母净利润为 8.4/10.5/13.0 亿元，CAGR26%。 考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长 趋势，建议给予公司 2021 年归母净利润20 倍 PE 估值水平，对应目标价 24.25 元，首次覆盖给予 “买入”评级。 ▍公司概览：公司是国内最大的民营叉车制造商，产品覆盖内燃叉车、电动步行 式仓储叉车等主流车型。公司与安徽合力并列为国内叉车行业双巨头，2020 年 上半年公司营业收入51.2 亿元/+ 11%，归母净利润4. 1 亿元/+17.7%。 ▍行业趋势：叉车具有长期成长性，近期需求景气向上，电动化大势所趋。1、长 期看：叉车不同于挖机等工程机械，其需求与制造业、物流业规模成正比。我 国叉车渗透率仍偏低，单位制造业、物流业产值对应叉车台数仅为欧美的60% 。 2012~2018 年国产叉车海外份额从 11%提升至 19%，中国叉车性价比优势驱动 出口趋势向好。我们预计需求规模扩大、渗透率提升、出口向好三大逻辑驱动 我国叉车销量长期保持 15%左右增速。2、短期看：叉车短期需求与 PMI 等经 济景气指标一致，本轮叉车销量景气周期上行始于2019 年Q3，2020 年初疫情 暂缓了行业复苏趋势，随着国内疫情控制和生产的恢复，叉车销售延续景气周 期。我们预计本轮叉车销售景气周期有望持续2~3 年。3、电动化大趋势：叉车 电动化存在存量内燃叉车电动化、电动步行仓储叉车取代手动板车两条不同逻 辑主线。并且随着锂电池成本下降，锂电池取代铅酸电池将成为电动叉车主流 技术路线。 ▍公司看点：全球排名及产品市占率快速提升；发行可转债扩产锂电叉车，预计 新项目投产后年增税后利润近 3 亿元。公司收入规模在全球排名从 2010 年的 14 名上升至2019 年的第8 名。公司不断强化产品性能优势及销售能力，叉车 国内市占率从2019 年的22.8%快速提升至2020 年上半年的26.8%，市场竞争 力持续提升。公司拟发行12 亿元可转债用于锂电池叉车扩产等项目，扩充6 万 台锂电叉车产能，公司测算项目达产后预计每年新增税后利润2.98 亿元。有望 紧跟新能源叉车替代燃油叉车浪潮，强化公司在新能源叉车领域的先发优势。 ▍风险因素：钢材成本大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率波