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社会资本、企业所有权属性与融资约束 一、引言 融资难是众多企业面临的一大难题， 企业难以从外部正规渠 道获得资金的融资难现象在经典文献中被称为融资约束， 许多研 究分析了企业陷入融资困境的原因， 比较集中的问题归结为信用 不足和信息不对称。 随着研究的深入， 对于融资约束等相关问题 的研究也从纯粹的经济因素分析转向经济与社会因素相结合的 分析方法， 许多学者引入了社会资本的概念。 本文将政企关系与 银企关系作为企业社会资本的一种度量， 通过实证研究考察社会 资本对民营企业和国有企业在融资约束方面的影响差异。 二、文献综述 （一）社会资本对企业融资约束的影响 社会资本是指个体 或团体之间的关联一一社会网络、互惠性规范和由此产生的信 任，是人们在社会结构中所处的位置给他们带来的资源。 公司存 在“政治关系”是一个全球普遍现象（ Faccio ，2006），在我国 上市公司中也同样如此（吴文峰、吴冲锋， 2009）。我国大部分 上市公司均由国企转制而来， 众多公司总经理、 董事长及董事会 成员均由政府或国有控股股东委派， 且具有一定的政治背景， 国 有股份与政治关系具有天然的“血缘”关系； 同时我国的法律法 规及规章制度还不太完善， 缺乏有效的产权保护机制。 企业有动 机利用其与政府的密切联系来保护企业产权免受侵犯 （ Johnson， McMillan ，and Woodruff ， 2002）。在我国的特殊制度背景下， 公司政治关系是否会影响融资约束进而左右公司的投资决策最 终对公司经营业绩产生影响？这个问题国内外学者已有研究。 孙 铮、刘凤伟和李增泉（ 2005）以 1999 年至 2003 年正常经营的中 国上市公司作为研究样本， 考察不同地区的市场化发展水平对当 地上市公司债务期限结构的影响， 发现公司所在地区的市场化程 度越高， 对长期贷款的需求就越低， 而政治关系可以降低贷款方 的违约成本。吴冲锋、刘晓薇（ 2008）在对我国民营企业的政府 背景进行调查研究后发现， 地方政府背景对民营企业的影响力要 明显大于中央政府背景， 并且地方政府背景可以给公司在融资便 利性上带来更多好处。 银企关系也是企业融资约束的重要影响因 子。在以往的研究文献中，银企关系也被称为金融关联，就金融 关联对企业现金持有决策作用机制的研究而言， 目前国内外的学 者展开了一些有益的探索。 Diamond（1984）、 Fama（1985）、 Berlin 和 Loeys（ 1988）认为银行在与企业的业务联系过程中， 可以掌握更多的企业信息， 密切的银企关系可以降低银行与企业 之间的信息不对称， 这将增强企业获取银行资金的能力。 从这个 角度来讲，由于拥有密切金融关联的企业具备更强的外部融资能 力，其现金持有量会更低。 与此类似的研究还有 Cesare Fracassi （ 2008）以现在的工作关系 （两个人在同一家公司的董事会或高 管层任职）、过去的工作关系（两个人过去在同一家公司的董事 会或高管层任职）、教育关系（两个人在同一年之内从同一所学 校毕业或取得同一所学校的硕士、 博士学位）、其他社会关系 （两 个人是同一个俱乐部、 组织或协会的成员） 为要素构建了社会资 本指数，研究发现社会关系网络对企业的现金持有量具有负的影 响，即企业的社会关系网络越强大， 其获得银行贷款等外源融资 更为便捷， 面临的融资约束较小。 国内学者也尝试了这方面的研 究，但并没有得出统一的结论。杨兴全和孙杰（ 2007）、向凯 （2009）、聂丽洁和胡芙蓉（ 2011）以短期借款与长期借款之和 占总负债的比例来衡量企业的银行性债务， 研究结果显示其与企 业现金持有量之间存在显著负相关关系。胡国柳等（ 2006）、胡 国柳和王化成 （2007）的实证检验却发现二者之间并不存在显著 的相关关系。 在比较这些研究后， 发现这种结论上的差异主要源 于数据观察期的不同。 （二）社会资本对民企和国企在融资约束影响的差异 国内 外现有研究尚没有社会资本对民企和国企在融资约束方面的影 响差异的直接研究， 仅有从社会资本的某个角度对国企和民企的 融资约束进行研究。郑江淮（ 2001）从股权结构的角度，运用最 小二乘法，分年度对上市公司投资的融资约束状况进行了分析， 发现国家股比重越低的上市公司没有明显受到外源融资约束， 而 国家股比重越高的上市公司受到了外源融资约束。 饶华春（2009） 运用欧拉方程考察了中国金融发展对企业融资约束的影响， 认为 上市公司普遍存在融资约束， 金融发展有助于降低企业的融资约 束水平，民营上市公司的融资约束较国有上市公司得到更明显的 缓解。 基于以上文献梳理，目前该个领域的研究仅单独对政治关联 或金融关联的研究，并没有将社会资本作为一种社会关系网络来 考