城投债抱团，风险与收益.docxVIP

正文目录 江浙存量较大且机构集中抱团 4 江苏及浙江为城投债抱团重点省份 4 城投债抱团与股市抱团的主要区别 4 资金转向江浙或导致信用下沉 5 江浙两省城投债交易量呈大幅上升 5 江苏省各地级市交易量涨幅较明显 6 交易量占比南京及常州表现亮眼 6 南京交易增多结构性下沉较明显 7 浙江省城投债交易量 6 市涨幅显著 9 流动性向杭州集中嘉兴抬升最高 9 义乌等市 AA 级交易量上涨显著 10 仅从利差出发或忽略潜在风险 11 江苏、浙江两省信用利差水平不低 11 浙江地级市信用利差或风险不敏感 13 江苏地级市信用利差或风险不敏感 15 资金集中抱团或隐藏潜在风险 16 固 固定收益策略报告 图表目录 图 1：全国各省城投债存量、数量及余额比重图 4 图 2：全国各省市城投债 6 个月以来交易量对比 6 图 3：截至 2 月底过去 3 个月各省市交易总量占比 6 图 4：上期（截至 11 月底前 3 个月）各省市交易总量对比 6 图 5：江苏省各地级市城投债当期（2 月底前 3 个月）及上期（11 月底前 3 个月）交易量对比 7 图 6：截至 2 月底过去 3 个月江苏各地级市交易总量占比 7 图 7：上期（11 月底前 3 个月）江苏各地级市交易总量对比 7 图 8：浙江省各地级市城投债当期（2 月底前 3 个月）及上期（11 月底前 3 个月）交易量对比 9 图 9：截至 2 月底过去 3 个月浙江各地级市交易总量占比 9 图 10：上期（11 月底前 3 个月）浙江各地级市交易总量对 9 图 11：浙江各城市（地级+县级）过去 3 个月交易量评级构成对比 11 图 12：各省城投债信用利差柱状图 12 图 13：2020 年 10 月以来江苏、浙江两省城投债信用利差走势（bp） 12 图 14：浙江省各地市城投平台数量及 AA+评级以上平台数量 13 图 15：2020 年浙江省各地级市 GDP 13 图 16：2020 年浙江省各地级市政府债务余额 13 图 17：截至 2 月底前 3 个月浙江省信用利差及杭州 AA+地域利差走势（bp） 14 图 18：2 月底前 3 个月浙江省信用利差及温州 AA+地域利差走势（bp） 14 图 19：江苏省各地市城投平台数量及 AA+评级以上平台数量 15 图 20：2020 年江苏省各地级市 GDP 15 图 21：2019 年江苏省各地级市政府债务余额 15 图 22：2 月底前 3 个月江苏省信用利差及常州 AAA 评级地域利差走势（bp） 16 图 23：2 月底前 3 个月江苏省信用利差及无锡 AAA 评级地域利差走势（bp） 16 表格目录 表 1 江苏省各市不同评级城投债当期及上期交易量色阶图(单位:亿元) 8 表 2 浙江省各市不同评级城投债当期及上期交易量色阶图(单位:亿元) 10 截至 2021 年 2 月底，城投债总成交量达 6221.28 亿元，其中江苏省总成交量 1567.23 亿元，浙江省总成交量为 543.57 亿元，城投债基本摆脱“永煤”违约事件所产生的影响。 随着城投债交易逐步回到正轨，我们注意到机构存在抱团投资的现象，所以在本篇文章中，我们将对此现象进行分析，层层剥茧，从省市至城投平台依次进行分析，发现城投债抱团主要集中在经济发达的江苏省和浙江省。 针对省内地级市，我们利用成交量及信用利差分别进行分析。江苏省内的南京、常州等地交易普遍增多，但省内平台资质存在断层问题，南京集中了一批高品质城投平台；浙江省内的杭州、嘉兴交易涨幅较大，城投优质平台也集中在杭州、宁波、温州等地。 整体来说，集中抱团行为短期内会带动短期交易量增长及利差下行的情况，但会导致短期内信用下沉、区域下沉问题，进而忽略隐藏风险，投资者不可掉以轻心。 江浙存量较大且机构集中抱团 全国范围内的城投债存量区域分化较为明显，江苏及浙江的城投债存量稳居全国前二，是机构投资抱团的重点省份。不能忽略的一点是，城投债抱团和股市抱团存在不同，股市抱团对于上市公司来说较有益处，而城投债抱团短期内虽会使信用利差收窄，但终究无法优化城投债的现金流和评级问题，甚至会隐藏部分潜在风险。 江苏及浙江为城投债抱团重点省份 存量城投债续创历史新高，城投融资区域分化明显。截至 2 月底，存量城投债余额 11.2 万亿，较 19 年增加 2.22 万亿，存量城投债数量共计 13810 只。从地域来看，江苏、浙江、四川、山东及湖南居于存量城投债余额前五名。中西部和东北地区省份存量城投债余额小，其中不足千亿的有甘肃、辽宁、黑龙江、内蒙古、宁夏、青海、西藏及海南。宁夏、青海