城投区域系列，聚焦天津.docxVIP

内容目录 一、天津的经济“失速”与区域负面 4 经济“失速”之下的天津 4 天津信用风险事件频发 7 天津债务化解思路 10 二、天津市及下辖各区经济财政和城投平台分析 11 天津市及下辖各区经济财政概况 11 天津市及下辖各区城投平台分析 14 市本级城投平台：估值分化明显，总体债务负担较重 14 滨海新区城投平台：定位高但步伐大而不稳，债务高企 17 偏远郊区城投平台：区位偏远产业基础弱，市场认可度较低 19 2 2.4 环城四区城投平台：各有支柱产业支撑，但整体债务重，不建议下沉22 三、结论 24 四、风险提示 25 图表目录 图表 1：重庆、天津、苏州、深圳 GDP 规模与增速（亿元） 4 图表 2：天津各行业规上工业增速 5 图表 3：重庆、天津、苏州、深圳上市公司数量于民营企业占比 6 图表 4：2018 年以来天津市属国企混改项目 6 图表 5：重庆、天津、苏州、深圳上市公司数量于民营企业占比 7 图表 6：2014 年以来天津信用风险事件 7 图表 7：2014 年以来天津历年债券违约本息（亿元） 8 图表 8：天津市信用债发行与净融资情况 9 图表 9：天津取消和推迟发行情况 9 图表 10：天津市产业债发行与净融资情况 9 图表 11：天津市城投债发行与净融资情况 9 图表 12：2014 年以来天津产业债与城投债信用利差（bp） 10 图表 13：天津市及经开区政府性债务风险防控方案 11 图表 14：天津市下辖各区一览 11 图表 15：天津市各区经济、人口、房价情况 12 图表 16：天津市各区财政情况 12 图表 17：天津市各区债务情况 12 图表 18：天津上市公司情况 13 图表 19：天津市各区产业情况 14 图表 20：天津市市本级平台股权结构 15 图表 21：天津市市本级平台估值、净融资及到期情况（亿元） 15 图表 22：滨海新区五大功能区定位情况 17 -2- 固收专题分析报告图表 23：滨海新区下属园区情况 17 固收专题分析报告 图表 24：滨海新区平台股权情况 19 图表 25：滨海新区平台估值、净融资及到期情况（亿元） 19 图表 26：偏远郊区平台股权情况 20 图表 27：偏远郊区平台估值、净融资及到期情况（亿元） 20 图表 28：环城四区平台估值、净融资及到期情况（亿元） 22 图表 29：环城四区平台股权情况 23 -3- 固收专题分析报告 固收专题分析报告 天津作为京津冀都市圈的核心城市，尤其独特的优势，但近年来，天津的信用负面事件频发，区域经济挤水分等一系列事件使得其市场认可度下降、区域利差走阔。那么天津为何会走到今天这个地步？天津的城投又该如何去评估？ 一、天津的经济“失速”与区域负面 经济“失速”之下的天津 天津地处环渤海中心，是华北、东北、西北三大区域的主要出海口，东临渤海，北依燕山，西靠首都北京，也是京津冀都市圈的核心城市，素有“九河下梢”、 “河海要冲”、“畿辅门户”之称。天津也是中国北方最大的港口城市，国家 物流枢纽，全国先进制造研发基地、北方国际航运核心区、金融创新运营示范 区、改革开放先行区、首批沿海开放城市，是中蒙俄经济走廊主要节点、海上 丝绸之路的战略支点、“一带一路”交汇点、亚欧大陆桥最近的东部起点。 天津的重要性可见一斑，其独特的地理位置、对外开放的新定位都是其优势所在。但近年来，天津的信用负面事件频发，区域经济挤水分等一系列事件使得其市场认可度下降、区域利差走阔。天津有着其独特的优势，但为何又走到了今天这个地步呢？ 首先，我们先从天津的经济说起。天津近几年的发展直观的反映在 GDP 之上： 2011 年，天津、重庆、深圳、苏州四座城市同时迈入了万亿 GDP 时代，但 2018 年开始天津 GDP 挤水分：2018 年对 2016 年滨海新区的 GDP 进行了修正，从 10002.31 亿元下调至 6654 亿元，缩水约三分之一；2020 年又对 2018年天津的 GDP 进行修正，下调规模大 5447 亿元，缩水规模排全国第二。而 2020 年，重庆、深圳、苏州都已进入了 2 万亿时代，而天津 GDP 规模为 14083.73 亿元，与重庆、深圳、苏州已相差较远，并且已被后起之秀杭州所超越。另外，从 GDP 增速来看，天津的经济增长也非常乏力，2020 年，叠加疫情等因素的影响，天津 GDP 增速为 1.5%，而同期重庆、深圳、苏州、杭州的 GDP 增速分别为 3.9%、3.9%、3.1%、3.4%。 图表 1：重庆、天津、苏州、深圳 GDP 规模与增速（亿元） 天津:GDP苏州:GDP深圳:GDP