3月制造业PMI点评.docxVIP

目 录 一、PMI 季节性回升，就业分项重返景气区间 4 二、利率债市场复盘：资金面边际收紧，活跃券收益率小幅下行 7 （一）资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面边际收紧 7 （二）利率债：活跃券收益率小幅下行 7 三、信用债市场复盘：中短票长端收益率多数下行，成交活跃度与前日基本持平 8 图表目录 图表 1 2021 年 3 月制造业PMI 季节性回升 4 图表 2 3 月制造业PMI 多个分项明显回升 4 图表 3 3 月生产和新订单指数均明显回升 4 图表 4 3 月采购、原材料库存上行，而产成品下降 4 图表 5 3 月新出口订单和进口分项重返荣枯线以上 5 图表 6 3 月生产经营活动预期稳中回落 5 图表 7 3 月材料购进及出厂价格均有所上行 5 图表 8 3 月国际原油价格持续攀升 5 图表 9 制造业和非制造业就业分项均明显回升 6 图表 10 中、小型企业景气度回升幅度较大 6 图表 11 非制造业景气度整体呈现季节性回升 6 图表 12 3 月建筑业、服务业的下游需求有所释放 6 图表 13 公开市场和资金面状况 7 图表 14 国债收益率曲线变动 7 图表 15 国开收益率曲线变动 7 图表 16 关键期限利率个券收益率 7 图表 17 国债期限利差变动 8 图表 18 国开期限利差变动 8 图表 19 中短票据收益率及信用利差日变化 8 图表 20 城投债收益率及信用利差日变化 9 图表 21 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值 10BP 以上） 10 图表 22 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列） 10 图表 23 活跃券成交明细 11 一、PMI 季节性回升，就业分项重返景气区间 2021 年 3 月中国官方制造业PMI51.9%，较 2021 年 2 月的 50.6%上行 1.3 个百分点，符合市场预期；官方非制造业PMI 为 56.3%，较 2 月回升 4.9 个百分点；综合PMI 产出指数为 55.3%，比 2 月高 3.7 个百分点。 制造业 PMI 明显回升，符合春节后的季节性特征。今年的农历春节在 2 月中旬，假期前后制造业生产经营节奏有所放缓，考虑到PMI 为环比指标，3 月值理应较 2 月有所回升；对比往年春节在 2 月的年份，如 2016、2018、2019 年，其 3 月PMI 环比上行幅 度均在 1.2-1.3 个百分点左右，故今年 3 月PMI 表现整体符合季节性特征。图表 1 2021 年 3 月制造业 PMI 季节性回升 图表 2 3 月制造业 PMI 多个分项明显回升 资料来源： Wind， 资料来源：Wind， 具体来看，新订单、生产和采购分项均有所回升，春节后产需扩张节奏明显加快。 2021 年 3 月新订单、生产分项分别上行 2.1 个百分点、2 个百分点至 53.6%、53.9%，呈 现节后供需两旺的格局，生产及需求扩张的节奏均有所加快，带动采购量环比增 1.5 个 百分点至 53.1%。从库存的角度看，原材料库存分项上行 0.7 个百分点，反映企业主动补库的意愿较为强烈，另外，原材料库存上升情况下产成品库存下行 1.3 个百分点，显示 终端需求较好；此外，1-2 月工业企业营业收入同比实现大增，也印证了下游需求向好，销售端出货表现偏强。值得关注的是，生产经营活动预期小幅回落0.7 个百分点至58.5%，部分由于 2 月的基数较高，同时节后复工的因素褪去之后，企业生产经营预期也趋于平稳。 图表 3 3 月生产和新订单指数均明显回升 图表 4 3 月采购、原材料库存上行，而产成品下降 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 新出口订单以及进口分项均回到荣枯线以上，外贸活动景气度较高。3 月新出口订 单和进口分项均重返景气区间，分别较 2 月小幅回升 2.4、1.5 个百分点至 51.2%、51.1%。春节后国内产需扩张节奏加快，进口需求维持高位；与此同时，海外生产端的供需缺口仍然较大，对我国生产资料进口的需求较强；此外，在直接现金补贴等财政刺激下，欧美等主要经济体消费复苏，对我国消费品的需求也有所回升，对新出口订单分项回暖也有一定带动作用。后续来看，春节以来进出口相关高频指标始终维持高位运行，且明显强于季节性，印证外贸活动景气度较高，说明 3 月进出口表现或持续偏强。 图表 5 3 月新出口订单和进口分项重返荣枯线以上 图表 6 3 月生产经营活动预期稳中回落 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 价格指数方面，3 月大宗商品维持高位运转，原材料购进与产成品出厂价格均有所上行。年初以来，原油、有色金属等国际大宗商品价格持续高位运行，并在 3 月