昌红转债投资价值分析.docxVIP

报告正文 3 月 29 日，昌红科技发布公告将于 2021 年 4 月 1 日在网上发行 4.60 亿元可转债，本次募集资金有 3.25 亿元投资于高端医疗器械及耗材生产线扩建项目，1.35 亿元用于补充流动资金。 昌红转债打新分析与投资建议 昌红转债（123109. 昌红转债（123109.SZ） 转债名称 ? 下修条款一般，债底保护较弱 昌红转债的下修条款一般，为“15/30，85%”，赎回条款并无特别之处；设置有条件回售条款，为“30/30，70%”。按照中债（2021 年 3 月 29 日）6 年期 AA-企业债估值 6.82%计算，到期按 115 元赎回，其纯债价值约为 82.07 元，面值对应的 YTM 为 3.29%，债底保护较弱。若所有转债按照转股价 28.26 元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为 56.91%）的摊薄幅度为 3.24%。 发行规模 4.60 亿元 发行方式 原股东优先配售，社会公众投资者通过深交所交易系统参加网上申购（每个账户上限 100 万元）。保荐机构（主承销商）包销比例原则上不超过本次发行总额的 30%。 存续期 6 年 票面利率 第一年 0.40、第二年 0.60、第三年 1.00、第四年 1.50、第五年 2.50、第六年 3.00。 初始转股价格及平价 转债初始转股价 28.26 元/股，截至 3 月 30 日收盘对应正股价 27.91 元，对应转换价值 98.76 元。下修条款 存续期间，15/30，85% 赎回条款 强制赎回：转股期内，15/30，130%，到期赎回价 115 元。有条件回售条款 最后两个计息年度，30/30，70 信用评级 主体：AA-；债项：AA-；无担保；资信评估股份有限公司 数据来源：Wind，整理 转债名称 昌红转债（12310 转债名称 昌红转债（123109.SZ） 3 月 30 日（T-2 日） 刊登《募集说明书提示性公告》《发行公告》《网上路演公告》 月 31 日（T-1 日） 原股东优先配售股权登记日 网上路演 4 月 1 日（T 日） 刊登《可转债发行提示性公告》 原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 网上申购（无需缴付申购资金） 确定网上中签率 月 2 日（T+1 日） 刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》 进行网上申购摇号抽签 4 月 6 日（T+2 日） 刊登《网上中签结果公告》 网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 4 月 7 日（T+3 日） 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 4 月 8 日（T+4 日） 刊登《发行结果公告》；向发行人划付募集资金 数据来源：Wind，整理 ? 静态看，预计首日上市价格为 113-117 元 截至 3 月 30 日收盘昌红转债对应平价 98.76 元。昌红科技公司医疗器械业务尚处于起步扩张阶段，类比海外有较大的增长空间，并且中期具备较大的产能提升空间。在目前已经上市的，昌红转债定位可能高于蓝帆转债（评级 AA，余额 16.60 亿元，平价 103.88 元对应转债价格 111.82 元），接近于冀东转债（评级 AA，余 额 6.00 亿元，平价 89.38 元对应转债价格 116.00 元） 静态看，预计目前平价下昌红转债上市首日获得的转股溢价率在 14%-18%区间内， 价格为 113-117 元。 图表 3：预计昌红转债在当前平价下的上市价格为 113-117 元 正股价格/ 转股溢价率 14% 15% 16% 17% 18% 26.5 107.0 107.9 108.8 109.8 110.7 27.4 110.3 111.3 112.3 113.2 114.2 27.9 112.6 113.6 114.6 115.6 116.5 28.5 114.8 115.8 116.9 117.9 118.9 29.0 117.1 118.1 119.1 120.2 121.2 29.3 118.2 119.3 120.3 121.3 122.4 数据来源：Wind，整理 ? 预计中签率 0.0028%，积极参与 根据最新数据昌红科技的第一大股东为李焕昌及其一致行动人，持股 42.24%，公司前十大股东持股合计 59.74%，公司股权结构集中。在配售 60%的假设下，昌红转债留给市场的规模为 1.84 亿元。 昌红转债仅设置网上发行。近期发行的盛虹转债（AA+，规模 50 亿元）、傲农转债（AA，规模 10 亿元）网上申购约 695/610 万户。假定昌红转债网上申购 650 万户，按照打满计算中签率在 0.0028%左右。 打新参与没有意义。受人口基数不断扩大、人口老龄化日渐加剧、政府政策大力支持的影响，我国医用耗材市场规模将持续增长。该行业拥