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内容目录
21Q1 主动型基金持仓分析：仓位有所回调，白酒景气延续 6
板块：高位之下整体仓位有所回调，白酒景气延续 6
个股：头部重仓标的配比相对稳定，中尾部分化明显 7
白酒行业：行稳致远 方得始终 10
历史复盘：从高速增长转为高质量增长 10
展望未来：高端量价齐升，次高端扩容，酱酒热成为 3 大趋势 14
高端酒：市场规模稳健发展，竞争格局稳固，长期还有量价齐升空间 14
次高端及地产酒：消费升级推动扩容，名优酒企有望保持快速增长 18
酱酒热：“酱升浓降”，酱香冲击中高端及以上的价位段 23
白酒估值探讨：考虑成长空间、确定性等因素，当前估值回归合理区间 26
啤酒：结构升级引领新篇章，利润稳步释放 28
结构升级引领新篇章，未来 5 年行业利润有望翻倍增长 28
2021 年成本上行+消费恢复+关厂提效，看好龙头业绩改善及份额提升 30
餐饮产业链：关注速冻食品、复合调味品，休闲卤制品 32
速冻食品：赛道高成长，安井强者恒强，关注细分龙头 32
休闲卤味：行业复苏，龙头进入开店加速期 34
调味品：B 端驱动明显，C 端竞争加剧，龙头市占率持续提升 36
乳制品行业：原奶涨价，竞争趋缓，盈利能力提升 38
上游原奶温和涨价，龙头上游控制权增强 38
下游液态奶竞争趋缓，看好龙头伊利、光明利润释放 39
奶酪赛道小而美，关注妙可蓝多成长潜力 41
创新研究：“Z 世代”差异化需求兴起，挖掘新品及爆品机会 43
饮用水/饮料：龙头农夫山泉强者恒强，关注喜茶、元気森林等爆品创新 44
鸡尾酒：RIO 微醺放量+电商高增驱动，关注百润股份高成长 47
健康食品：关注保健食品复苏，休闲食品百花齐放 49
保健食品：行业加速复苏，水大鱼多，强者恒强 49
其他食品：关注休闲烘焙和细分赛道龙头 50
风险提示 51
图表目录
图 1：食品饮料板块重仓配比与超配比例（ ） 6
图 2：白酒板块重仓配比与超配比例（ ） 6
图 3：调味品板块重仓配比与超配比例（ ） 6
图 4：乳制品板块重仓配比与超配比例（ ） 7
图 5：21Q1 食品饮料重仓个股资金配置同比变化分类数量汇总 7
图 6：21Q1 食品饮料重仓个股资金配置同比变化分类市值汇总 7
图 7：复盘白酒行业量价发展 10
图 8：政商务需求驱动行业收入快速提升并突破千亿 11
图 9：2004-2007 年五粮液是白酒市场龙头企业 11
图 10：08-13 年 GDP 和社会固定投资保持高增速 11
图 11：茅台营收 2012 年彻底赶超五粮液酒类收入 11
图 12：消费结构转向以商务和大众消费为主（ ） 12
图 13：近几年来 GDP 增速和固定投资增速放缓 12
图 14：15-19 年行业收入增速放缓 13
图 15：15-19 年高端及次高端市场规模增速分别达到 26?和 34? 13
图 16：白酒价格带分布 14
图 17：按销售额划分高端酒的市占率（%） 15
图 18：按销量划分高端酒的市占率（ ） 15
图 19：公司逐渐完成古 5/献礼版向次高端的升级 21
图 20：预计未来古井次高端产品系列保持年均 35?的高增 21
图 21：汾酒 2019 年省外收入超过省内收入 21
图 22：预计青花系列 2025 年有望超过百亿 21
图 23：预计四开未来五年 CAGR 在 10-15 区间 22
图 24：预计 V 系列未来五年 CAGR 接近 50 22
图 25：酱酒收入及增速 23
图 26：酱酒利润及增速 23
图 27：白酒行业利润增速高于产量增速，消费升级趋势持续 24
图 28：酱酒产能及增速 24
图 29：2020 年分梯队主要酱酒酒企 25
图 30：2020 年酱酒企业营收占比 25
图 31：酱香型白酒渠道利润丰厚 26
图 32：2020 年酱酒在白酒行业的产能、收入、利润占比 26
图 33：白酒板块市盈率 27
图 34：中国各省竞争格局趋于稳固 28
图 35：中国啤酒行业年产量及同比增速 28
图 36：中国啤酒行业收入、销量、吨价增速变化 28
图 37：中国啤酒行业销售收入变化 29
图 38：中国啤酒行业利润总额变化 29
图 39：经济、中档、高端啤酒销量占比 29
图 40：经济、中档、高端啤酒销售额占比 29
图 41：中国啤酒行业龙头吨酒价对比 30
图 42：2009-2020 年中国瓦楞纸价格 30
图 43：1999-2021 年中
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