宏观经济点评：海外复产，出口回落.docxVIP

目 录 1、 5 月出口表现：增速回落，主要商品出口普遍走弱 3 2、 5 月出口回落与海外疫情好转、供需缺口收敛有关 4 3、 美国需求缺口转向服务消费，关注出口结构机会 6 4、 风险提示 8 图表目录 图 1： 5 月，中国出口增速回落 3 图 2： 5 月，中国对美国、欧盟和日本出口增速回落 3 图 3： 5 月，中国对非洲、拉美、东盟出口回落 3 图 4： 5 月，中国对日韩、金砖四国和中国台湾出口回落 3 图 5： 5 月，大部分商品出口增速回落 4 图 6： 5 月，全球新增确诊、死亡病例双双回落 4 图 7： 全球疫苗接种量持续上升 4 图 8： 全球主要国家产能利用率接近疫情前水平 5 图 9： 全球制造业 PMI 产出指数持续回升 5 图 10： 全球主要国家工业生产指数快速上升 5 图 11： 全球主要国家工业生产指数快速上升 5 图 12： 韩国 5 月出口数据向好 5 图 13： 越南 5 月出口数据向好 5 图 14： 美国来自中国的进口金额占比持续下降 6 图 15： 欧盟来自中国的进口金额占比持续下降 6 图 16： 美国新增确诊、死亡病例趋势回落 6 图 17： 美国多数州已解除封锁 6 图 18： 疫情改善下，美国与各类线下经济活动相关的行业进口的修复趋显著加快 7 图 19： 中性情景下，2021 年中国全年出口增速或达到 15%左右，分季度来看，呈现逐季下滑走势 7 1、 5 月出口表现：增速回落，主要商品出口普遍走弱 5 月出口增速回落；分国别来看，对主要发达、新兴经济体的出口增速均有明显回落。具体来看，5 月出口同比增长 27.9%，低于预期 31.9%、前值 32.3%。剔除基数影响，5 月出口两年复合增速为 11.1%，低于 4 月的 16.8%以及 1 季度的 13.5%。分国别来看，5 月中国对美国、欧盟出口两年复合增速分别由 15.8%、8.7%降至 9.1%、 5.8%。新兴市场方面，中国对拉美、东盟、非洲出口两年复合增速，分别由 22.4%、 21.7%、11.1%下降至 17.3%、15.1%、9.0%。 图1：5 月，中国出口增速回落 图2：5 月，中国对美国、欧盟和日本出口增速回落 中国出口增速走势中国对主要贸易伙伴出口增速走势60% 60% 中国出口增速走势 中国对主要贸易伙伴出口增速走势 40% 40% 20%  20% 0% 0% -20% -40% -60%  -20% -40% 2018 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2018/112018/122019/ 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05  美国 欧盟 日本 数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所（1-5 月用两年复合增速） 中国对主要贸易伙伴出口增速走势图3：5 月，中国对非洲、拉美、东盟出口回落 图4：5 月，中国对日韩、金砖四国和中国台湾出口回落 中国对主要贸易伙伴出口增速走势 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 40% 中国对主要贸易伙伴出口增速走势30% 中国对主要贸易伙伴出口增速走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2018 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 202