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1、 “潜在”的通胀风险 3
2、 5 月物价数据常规跟踪 7
3、 风险提示 9
图表目录
图 1： 5 月，PPI 同比超预期上涨、创 2009 年来新高 3
图 2： PPI 上涨受上游原材料涨价拉动显著 3
图 3： 原油涨价带动 CPI 相关交通用具燃料等分项上行 3
图 4： PPI 耐用消费品向 CPI 传导进一步体现 3
图 5： 五一期间，铁路出行人数较 2019 年同期增长 3.8% 4
图 6： 5 月，CPI 旅游分项环比持续超季节性 4
图 7： 五一期间，机票、酒店价格均不同程度上涨 4
图 8： 与线下服务消费相关的 CPI 分项明显修复 4
图 9： 食品项中，食用油价格已明显上涨 5
图 10： 猪价持续回落拖累 CPI 上行 5
图 11： 相较上游，部分下游企业面临成本抬升、亏损 5
图 12： 上游涨价对中下游利润挤压明显 5
图 13： 餐饮消费修复相对偏慢 6
图 14： 服务消费的修复弹性相对较大 6
图 15： 生猪养殖利润已进入亏损区间、尤其是外购仔猪 6
图 16： 中性情境下，CPI 年底或接近 3% 7
图 17： 5 月，CPI 同比 1.3%，核心 CPI 同比 0.9% 7
图 18： 5 月，CPI 食品环比-1.7%，非食品环比 0.2% 7
图 19： 5 月，CPI 食品环比-1.7%，低于历史均值 8
图 20： 5 月，CPI 非食品环比 0.2%、与历史均值相当 8
图 21： CPI 食品分项中，猪肉和鲜菜拖累明显 8
图 22： CPI 非食品中，其他用品和服务项环比涨幅较大 8
图 23： 5 月，PPI 同比 9%、环比 1.6% 9
图 24： 5 月，生产资料环比进一步抬升，生活资料温和 9
图 25： 煤炭开采、黑色矿采、有色冶炼等涨价明显 9
表 1： 部分省市已开始关注雨季非洲猪瘟疫情 6
1、 “潜在”的通胀风险
PPI 同比预期上涨，受上游原材料涨价拉动显著，对 CPI 的影响在燃料和耐用消费品上进一步显现。5 月，PPI 同比 9%、创 2009 年来新高，其中，生产资料同比涨幅扩大 0.9 个百分点至 2.1%、生活资料持平于 0.1%。分项环比中，石油开采、有色冶炼涨幅扩大 1.3 和 2.3 个百分点。上游涨价向下游传导进一步显现，CPI 交通工
具用燃料、家用器具同比分别上月提升 2.3 个百分点和 0.5 个百分点。
图1：5 月，PPI 同比超预期上涨、创 2009 年来新高 图2：PPI 上涨受上游原材料涨价拉动显著
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
12 10
(%)(%)9
(%)
(%)
6 6
3 4
0 2
0
-3
-2
5月PPI分行业环比及其变化 12
(百分
(百分点)
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8
6
4
2
0
-1.5
-6 煤 黑 黑炭 色 色
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采 采 炼
有 石 有
色 油 色
冶 加 矿
炼 工 采
化 石 金 非学 油 属 金制 开 制 属造 采 品 制
品
PPI环比 PPI同比(右轴） 较上月变化 分项环比(右轴)
数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所
图3：原油涨价带动 CPI 相关交通用具燃料等分项上行 图4：PPI 耐用消费品向 CPI 传导进一步体现
140
110
80
50
20
(%) 3 2
(美元/桶)(%)(
(美元/桶)
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2013-11
CPI水电燃料(右1)
C
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