欧洲资产证券化实践.docx

? ? ? ? ? 欧洲资产证券化实践 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 20世纪80年代末，资产证券化由美国传入欧洲，欧洲逐渐发展成为仅次于美国的全球第二大资产证券化市场。欧洲资产证券化的大发展始于20世纪90年代末，特别是在欧元诞生以后。从1987年全英住房贷款公司发行英国历史上第一笔居民住房抵押贷款支持证券化（RMBS）以来，欧洲资产证券化的基础资产逐渐从居民住房抵押贷款拓展至商业住房抵押贷款、企业贷款、信用卡贷款、汽车贷款、消费者信贷、设备租赁贷款、应收账款和彩票收入等各种类型的资产。由于金融环境和法律体系不同，欧洲在学习借鉴美国资产证券化经验的过程中，发展出一些具有欧洲特色的资产证券化业务，例如，整体业务证券化（Whole Business Securitization，WBS）、中小企业贷款证券化（Small and Medium Enterprises Securitization，SME Sec）以及资产担保债券（Covered Bond，CB）等证券化产品。这些具有鲜明欧洲特色的资产证券化模式或许能够为中国的资产证券化发展提供重要的参考借鉴。本章将首先总结欧洲资产证券化的发展概况，然后重点分析具有欧洲特色的资产证券化模式，最后梳理欧洲资产证券化进程能够为中国资产证券化提供的借鉴之处。 一 欧洲资产证券化发展简介 欧洲的资产证券化产品主要包括住房抵押贷款支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）、担保债务凭证（CDO）、整体业务证券化（WBS）和中小企业贷款证券化（SME Sec）。图4-1显示了欧洲金融市场上这五种主要的证券化产品历年发行规模演变。由图4-1可见，虽然欧洲在20世纪80年代末就引入了资产证券化业务，但是资产证券化业务的大发展是在欧元诞生以后。这得益于欧元诞生后，欧元区内部汇率风险消失、金融市场规模扩大和融资需求上升。 与美国一样，MBS也是欧洲最大的资产证券化品种。但是，欧洲并没有类似于房地美和房利美那样的政府支持机构来支持MBS的发行，而是主要依靠私人部门。2000年至2008年，欧洲MBS的发行规模稳步上升，从536亿美元上升至9100亿美元，增加了约26倍。2009年，受全球金融危机的影响，欧洲MBS的发行规模大幅下跌至3566亿美元，此后逐年下降。2013年，欧洲仅发行了984亿美元的MBS，相比2008年萎缩将近90%。MBS的未偿付余额则从2009年2.1万亿美元的高峰下降至1.3万亿美元，萎缩了大约38%。欧洲MBS的发行主要集中在英国、西班牙、荷兰、意大利和比利时。 ABS是欧洲第二大资产证券化品种，其基础资产主要包括汽车贷款、消费者信贷、信用卡应收款、设备租赁贷款和其他资产。1999年至2008年，欧洲ABS的发行规模从215亿美元稳步上升至982亿美元，上升了357%。2009年至2010年，受金融危机的影响，ABS的发行规模显著下降。2011年至2013年，ABS的发行规模迅速恢复，但是波动性显著增强。ABS的未偿付余额从2009年2988亿美元的高峰下降至2013年的2674亿美元，萎缩了约11%。欧洲ABS的发行主要集中在意大利、德国、法国、西班牙和英国。 CDO是欧洲第三大资产证券化品种。1999年至2008年，欧洲CDO的发行规模从85亿美元上升至2008年的1306亿美元，增加了约14倍。2009年至2013年，受金融危机的影响，CDO的发行规模显著下跌，截至2013年，CDO的发行规模仅为122亿美元，相比2008年下降了约90%。CDO的未偿付余额也从2008年3741亿美元的高峰下降至2013年的1836亿美元，萎缩了约51%。CDO多是泛欧债券和跨国债券。 图4-1 欧洲各类资产证券化产品历年发行规模（1991～2013年） 整体业务证券化（WBS）和中小企业贷款证券化（SME Sec）是欧洲具有代表性的资产证券化产品。WBS是指以企业某项业务产生的未来现金流为支撑的证券化。中小企业贷款证券化是指以中小企业贷款为基础资产，以其产生的现金流为支撑的证券化产品。与前三种资产支持证券不同，WBS和SME Sec受金融危机的影响较小。截至2013年，欧洲WBS和SME Sec市场规模分别达到878亿美元和1634亿美元。 从地理分布来看，英国是欧洲最大的资产证券化市场，其次是荷兰、西班牙、意大利、比利时和德国。2013年，英国、荷兰、西班牙、意大利、比利时和德国的资产支持证券未偿付余额占欧洲资产支持证券未偿付余额的比重分别为29%、18%、12%、12%、6%和5%。如图4-2所示。 图4-2 2013年欧洲主要经济体资产证券化规模占比 二 具有欧洲特色的资产证券化品种 欧洲资产证券化实践在借鉴美国资产证券化经验的过程中，也