利润弹性、业绩增速、供给能力三个维度看家电.docxVIP

2021 2021 年 11 月 21 日 P. PAGE 5 P. PAGE 5 请仔细阅读本报告末页声明 1.2021 年家电板块回顾 行业层面：回顾 2021 年以来市场表现，家电板块自年后（M2）开始震荡下行，全年 跑输大盘。1）横向来看，截至 2021 年 11 月 18 日收盘，家电板块年累计涨幅为-22.71%， 同期沪深 300 指数涨幅为-7.17%，家电板块跑输大盘。2）纵向来看，年后（M2）起家 电板块持续震荡下行，Q2、Q3 因原材料价格和海运费持续高位，影响整体行业盈利能力，市场信心较为不足，家电板块进一步下行。 图表 1：2021/01/01-2021/11/18 各板块涨跌幅（%）：家电和大盘累计下跌 22.3%/下跌 6.0% 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00  -22.71-7.17电 有 化力 色 -22.71 -7.17  煤 钢 汽炭 铁 车  电 电 机力 子 械  建 石 军筑 化 工  服 银 轻饰 行 工  300零 计 建 通 交 沪售 算 材 信 运 深 300 机  传 纺 农 医 食 地媒 织 业 药 饮 产  非 社 家银 服 电 资料来源：Wind， 图表 2：2021/01/01-2021/11/18 家电板块/上证指数较年初累计涨跌幅（%） 上证指数 家电 10.0% 5.0% 0.0% -5.0%21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% 资料来源：Wind， 板块及公司层面：1）分板块看，新兴赛道集成灶、清洁电器、投影仪市场表现好于其他板块，白电、传统厨电、厨房小电板块受原材料成本上涨影响较大（其中白电和传统厨电还受地产调控政策影响较大），板块增长较弱。2）分公司看，2021 年以来市场表现 前三为，科沃斯/亿田智能/星帅尔，年初至今分别累计增长 96.0%/65.2%/55.3%。 图表 3：2021/01/01-2021/11/18 跌幅（%） 资料来源：Wind， 宏观消费：1）整体来看，据国家统计局数据，1-9 月社零总额/家电类零售额累计值同比 2020 年分别增长 16.4%/13.5%，累计来看已追平并超过 2019 年同期水平，整体恢复情况良好。2）分月来看，家用电器和音像器材类表现与社零总额保持同向波动，年初在低基数下社零和家电行业终端保持高速增长，根据 Wind 数据，21M3 社零总额、家电和音像器材类当月同比值分别为 34.2%/38.9%，累计同比值分别为 33.9%/41.4%。后续冲高回落，月度增速环比持续下滑，主要系局部疫情反复及去年同期基数升高，但 9 月以来有所回暖，当月增速环比有较大提升，根据 Wind 数据，21M9 社零总额、家电和音像器材类当月同比值分别为 4.4%/6.6%，较上月分别上升 1.9pcts/11.6pcts。 图表 4：2019.02 至今家电和音像器材类/社零总额当月同比（%） 图表 5：2019.02 至今家电和音像器材类/社零总额累计同比（%） 60% 40% 20% 2019-022019-04 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 -20% -40% 社会消费品零售总额:当月同比 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比  60% 40% 20% 0% -20% -40% 社会消费品零售总额:累计同比 2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 综合来看，宏观消费和公司层面均在 Q3 呈现出不同程度回暖，原材料近期价格较最高点有所回落，预计后续成本压力有望继续改善，需求有望进一步回暖，短期来看，利润弹性较大的小家电和白电公司和短期业绩确定性较强的集成灶和便携按摩器具公司有较大投资机会；长期来看，具备较强供给能力，能够向产