化妆品行业强者恒强，细分高潜赛道优势领先.docxVIP

请阅读最后一页免责声明及信息披露 请阅读最后一页免责声明及信息披露 PAGE 4 行情及基本面回顾 行情回顾：行情分化，品牌商整体表现更佳 年初至今化妆品行业行情分化，品牌商整体表现更佳。根据申万化妆品指数，截止 2021 年 12 月 24 日，化妆品行业较年初累计涨幅为 2.9%，板块 PE 为 54.4 倍，较年初涨幅为 6.0%，化妆品行业上半年在消费板块集体回撤压力下上涨 27.0%，板块 PE 达 61.7 倍，主要在于 21Q1 板块基本面良好，得益于线下复苏及电商高景气度驱动；下半年板块回撤，估值回落，主要在于 21Q2 开始板块收入业绩增速受去年高基数、线上红利放缓、疫情反复等因素影响开始回落。从细分领域看，头部品牌商表现两眼，抗周期能力更佳；截止 2021 年 12 月 24 日，鲁商发展、贝泰妮、珀莱雅、上海家化、华熙生物、水羊股份、丽人丽妆、壹网壹创、丸美股份和青松股份较年初上涨分别为 57.4%、22.9%、20.9%、16.6%、8.2%、-13.3%、-13.5%、-32.9%、-38.1%和-42.7%；动态 PE 分别 为 18 倍、124 倍、77 倍、51 倍、99 倍、30 倍、24 倍、33 倍、48 倍、25 倍，板块估值存在分化，除丸美股份、青松股份、鲁商发展外其他公司今年以消化估值为主。 图 1：申万二级行业化妆品指数年初至今累计涨跌幅及PE 情况 资料来源：wind，信达证券研发中心（截止2021 年12 月24 日） 图 2：化妆品代表公司 2021 年至今涨跌幅 图 3：化妆品代表公司动态 PE 及变化 资料来源: wind，信达证券研发中心（截止2021 年12 月24 日） 资料来源: wind，信达证券研发中心（截止2021 年12 月24 日） 基本面回顾：季度增速回落，头部品牌商抗周期能力更强 21 年以来季度增速逐步回落，头部品牌商抗周期能力更佳。从板块基本面看，21Q1-Q3 代表标的平均实现收入及归母净利润增速为 12.6%、10.2%，呈现逐季度增速放缓趋势， 主要在于：1）受疫情影响去年行业基数逐季提升，今年二季度以来国内疫情有所反复， 影响增长；2）线上流量红利逐步放缓，影响线上高增长及获得成本；3）原材料涨价压力，部分公司三季度成本端开始体现，影响利润率。头部品牌商具备较强抗周期能力， 凭借产品升级、灵活营销以及品牌沉淀实现稳定增长，其中水羊股份、贝泰妮、上海家化、珀莱雅、华熙生物、鲁商发展 21Q1-Q3 分别实现归母净利润增速为 102.9%、65.0%、34.7%、27.8%、26.9%、21.9%，远高于行业平均增长率，贝泰妮、珀莱雅在行业 21Q3 增速大幅放缓背景下依然保持高增长势头，表现出较强品牌及营销力。 表 1：化妆品板块代表公司 21Q1-Q3 收入业绩情况（单位：亿元） 收入YOY 21Q1 归母净利润 21Q2 归母净利润 21Q3 归母净利润 21Q1-Q3 归母净利润 YOY 收入YOY YOY 收入YOY YOY 收入YOY YOY 归母净利率 贝泰妮 58.93% 45.83% 45.10% 75.47% 47.27% 64.29% 49.05% 65.03% 16.80% 上海家化 27.03% 41.92% 3.71% 81.69% -3.46% 4.65% 8.73% 34.71% 7.20% 丸美股份 9.12% -15.75% 10.94% -40.27% -23.26% -167.51% 0.04% -57.99% 12.48% 水羊股份 58.03% 1040.09% 45.11% 88.65% 28.72% 49.35% 41.48% 102.91% 4.44% 华熙生物 111.14% 41.05% 100.35% 30.91% 65.69% 14.22% 88.68% 26.91% 18.43% 青松股份 20.69% 8.77% -2.85% 37.07% -21.29% -147.00% -3.20% -66.85% 4.47% 珀莱雅 48.85% 41.38% 30.41% 15.01% 20.73% 30.09% 31.47% 27.82% 12.08% 鲁商发展 21.32% 37.25% 10.35% 27.12% -34.59% 11.00% -9.75% 21.90% 7.92% 壹网壹创 4.21% 12.29% -23.40% 20.04% -8.91% 39.07% -11.56% 24.24% 27.98% 丽人丽妆 15.51% 5.01% -4.38% 49.07% -2.15% 35.76% 1.49% 36.45% 10.44% 平均值 32.71% 2