后疫情时代的投资逻辑之证券业.docxVIP

前言 新冠疫情自2020 年在全球爆发并延续至今，在很大程度上改变了人类的生活和工作方式，也对各产业造成了不同的影响和冲击，并逐步塑造新的社会格局。本次大流行还远未结束，但新旧产业的更替已经开始，后疫情时代如何进行投资成为不得不深刻思考的课题。在本系列研究中，我们以后疫情时代为着眼点对各行业进行深入分析，并展望相应的投资机遇与风险。 在国际地缘政治冲突与国内经济受疫情影响的复杂背景之下，实体经济特别是新经济的发展面临着前所未有的发展压力。当前我国经济发展面临复杂背景与形势：1）中美关系将在未来很长一段时间内成为影响我国经济发展的重要国际因素。2）新冠疫情以来，逆全球化趋势愈演愈烈，国际局势日益紧张，局部战争的爆发影响国际经济合作与运转，这也让我们意识到了经济独立的重要性。3）国内疫情反复，区域封锁，导致部分行业的产业链发展受阻，运转不畅。4）我国经济发展进入了关键期，传统产业的发展速度趋缓，而新兴产业方兴未艾。 后疫情时代，我国经济社会与产业发展的格局为证券行业带来了两个重要的发展方向： 1） 我国财富管理行业发展空间广阔。后疫情时代中国居民财富累积稳定高速增长，中国居民资产配 置结构失衡，权益类资产上升空间犹待挖掘。在政策的助力下权益类资产成长空间广阔，公募基 金成长迅速。我国的高净值人群占人口比重与财富规模不断扩张，高净值财管市场尚为蓝海。2）在后疫情时代，资本市场将持续为新经济发展赋能，一级市场的发展也面临机遇。近期政策持续 发力，社会资源向新经济倾斜。因此，在注册制改革之下“投行+投资”的双轮驱动模式，成为 多数券商的首选，同时券商的私募股权业务迎来了黄金发展机遇。 权益资管市场公募基金占先，高净值财管蓝海“兵家必争” 后疫情时代，财富累积与财富搬家效应将持续助推财管市场空间打开 财富累积效应：为财管市场发展提供“肥沃土壤” 中国人均GDP 稳定增长，财富累积速度加快。1）近年来，中国人均GDP 长期保持正增长。与世界其他发达经济体相比，虽然总体规模有所差异，但增速长期处于领先地位。2020 年全球疫情冲击下，我国人均GDP 仍然实现较高水平增长，并于 2021 年攀升至 1.26 万美元，突破 1.2 万美元大关。人均GDP 的突破意味着中国或已摆脱“中等收入陷阱”，进入又一经济快速发展期。 2）经过超 20 年的发展，中国人均 GDP 由 2000 年的 1200 美元攀升至 2021 年的 1.26 万美元，复合增速达到 11.69%，据中国经济体制改革研究会会长彭森估计，2035 年中国人均GDP 有望突破 2 万美元。在当下人口红利逐渐减弱的时点，中国实现万元人均GDP 目标的速度提高意味着居民人均财富累积加速，或在更短的时间内迈向富裕。 图 1：世界主要发达经济体历年人均 GDP （万美元） 中国 美国 日本 欧盟 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Wind， 图 2：世界主要发达经济体历年人均 GDP 增速 中国 美国 日本 欧盟 2012 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Wind， 居民人均可支配收入攀升。1）中国居民人均可支配收入总体规模相较于美国有明显差距， 但近年来除 2020 年受疫情影响外，中国居民人均可支配收入同比增长率始终高于美国 2）比例上，美国人均可支配收入与人均 GDP 之比常年维持在 70%以上，与美国相比，中国人均可支配收入 仅占人均GDP 的40%-45%，可提升空间较大。3）2013-2021 年中国居民人均可支配收入由1.83 万元稳步提升至 2021 年的 3.51 万元，人均可支配收入中位数从 1.56 万元上升至 3 万元，年度复 合增长率 8.48%。 图 3：中美两国人均可支配收入（万美元）及增速 中国居民人均可支配收入 美国居民人均可支配收入 中国居民人均可支配收入增速 美国居民人均可支配收入增速 6 5 4 3 2 1 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021  12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Wind， 图 4：美国居民人均 GDP 及人均可支配收入 图 5：中国居民人均 GDP、人均可支配收入及其中位数（万 元） 美国:人均GDP(万美元) 美国居民人均可支配收入(万美元) 人均GDP 人均可支配收入 人均可支配收入中位数 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018