建筑建材行业2022年中期策略报告：“稳增长”与“高质量”.docxVIP

基建：“稳增长”三要素已齐备，下半年有望持续发力 政策面：复杂环境下“稳增长”的有力抓手 从政策到基本面，复盘四轮“稳增长”周期 2008 年至今中国已经了四轮“稳增长”周期。通过历史政策走向及数据回顾，共有四 轮“稳增长”周期，起点年份分别为 2008 年、2011 年、2014 年、2018 年，我们从每轮周期的政策定调、资金端、需求端几个维度进行复盘，发现每轮周期内，均表现为先由重要会议定调，然后资金端宽松，表现为央行“放水”等实施，最终伴随着规模较为可观的项目载体实现投资的提振，建筑产业链上下游企业也随之迎来基本面的改善。 图 1 “稳增长”周期复盘 ：中国政府网、发改委、央行等 第一轮周期：2008 年起 2008 年 7 月 25 日政治局会议召开，奠定该轮“稳增长”周期总基调。会议指出，“保 持经济平稳较快发展”，并强调了“国际经济不利因素和严重自然灾害没有改变我国经济发展的基本面，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，成绩来之不易。”同时会议明确了 “国际环境中不确定不稳定因素增多，国内经济运行中的一些矛盾也比较突出，保持经济平稳较快发展面临的挑战和困难增大。我们既要坚定信心，看到促进经济社会又好又快发展具有很多有利条件和积极因素，又要保持清醒头脑，增强忧患意识，扎实做好应对各种困难局面的准备。” 2008 年 11 月 5 日召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。一是加快建设保障性安居工程。二是加快农村基础设施建设。三是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。四是加快医疗卫生、文化教育事业发展。五是加强生态环境建设。六是加快自主创新和结构调整。七是加快地震灾区灾后重建各项工作。八是提高城乡居民收入。九是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担 1200 亿元。 十是加大金融对经济增长的支持力度。到 2010 年底为实施上述工程建设投资了约 4 万亿元。 降准降息同时进行，宽信用周期开始启动。2008 年，伴随着美国次贷危机到全球金融 危机的演变，货币政策在当年 9 月从紧缩转向宽松，降息与降准同时进行，十年期国债利率 在存款准备金率自 2008 年 9 月的 17.5%半年左右就下调至 2008 年 12 月的 15.5%。 图 2 2008 年下半年十年期国债到期收益率明显下降（%） 图 3 准备金率自 2008 年 9 月起开始下调（%） 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 随着政策不断催化，宽周期信用持续作用，2009 年基建投资增速得以大幅提升。2009年 2 月固定资产投资中基础设施建设投资的累计同比达到 46.49%，并在 2009 年 6 月达到最高点 50.78%，对比 2008 年 6 月的 16.33%有较大幅度提升。 图 4 “四万亿”投资计划资金投向 图 5 2009 年基建投资增速显著（%） 资料来源：中国政府网， 资料来源：WIND， 在 2008 年下半年各类政策的不断催化下，建筑板块与基建板块均有突出表现。从 2008 年 11 月至 2009 年 7 月的九个月期间，申万基础建设指数与申万建筑指数纷纷大幅上涨，区间涨跌幅分别达到 79.00%和 66.43%。 图 6 基建板块从 2008 年 11 月起快速反弹拉升 图 7 建筑板块从 2008 年 11 月起快速反弹拉升 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 第二轮周期：2011 年起 2011 年经济下行压力下降准降息政策发力。我国在 2011 年 12 月、2012 年 2 月和 2012 年 5 月各降准 50 个bp，十年期国债到期收益率也在 4 个月内从 2011 年 8 月 4.11% 的高点下降至 3.42%。同时政府批复大量投资项目，基建投资增速快速拉升。 图 8 GDP 连续 6 个季度下滑（%） 图 9 利率与准备金率同步下行（%） 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 2011 年经济形势座谈会上定调“要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调”，同时强调“保持货币信贷总量的合理增长，优化融资结构，提高金融服务水平。要完善财税政策，大力推进结构性减税。财政支出要把保障和改善民生作为重点，把钱花在刀刃上。信贷政策要与产业政策更好地结合，切实做到有保有压，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，重点支持实体经济尤其是符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。”。 2012 年 3 月 9 日第十一届全国人民代表大会第五次会议上强调着力扩大内需特别是消费需求，把扩大内需的重点更多放在保障和改