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A 股信号—市场中长期底部已现 定量模型显示多因素致宏观环境走弱 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图表 1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5年期国债 到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 人民币汇率指数 日 10年期国债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 R-007 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 wind， 4 月是 2022 上半年国内经济的至暗时刻 图表 2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2022-04-22) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 -0.199 -0.226 -0.026 - 0.616 SHIBOR：3个月 0 .666 0 .577 - 0.089 1 .159 R-007 0 .108 0 .162 0 .053 0 .276 1年期国债到期收益率 0 .074 0.093 0.019 0.184 长端利率 3/5/10年期国债 到期收益率 -0.461 - 0.440 0 .021 - 0.905 汇率 人民币汇率指数 - 0.175 - 0.163 0 .012 -0.272 信用 社融：新增人民币贷款 0 .374 0.347 - 0.027 0 .868 信用利差：全体产业债 - 0.159 - 0.107 0 .052 - 0.235 M1：同比 - 0.042 0.056 0.099 0.140 M2：同比 0 .994 0 .996 0 .002 3 .238 国内经济增长 PMI：新订单新出口订单 - 1.089 -1.082 0 .006 - 1.858 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 0.391 0 .288 - 0.103 0 .473 日本：制造业PMI 1 .646 1.593 -0.053 2.660 美国：ISM制造业PMI - 1.146 - 1.074 0 .072 - 1.821 wind， 根据宏观 logit 模型国内经济分项变化来看，自 2021 年以来国内经济显著下行。 2022 年以来随出口增速触顶回落，经济呈现加速下行态势。当下可以对 5 月经济给予更多信心。 首先是 4 月政治局会议给出非常明确的积极信号。4 月经济的底层矛盾在于防疫政策对供应链造成冲击。上海疫情逐步改善，政治局会议表示“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。预计后续供应链约束将有所缓解。 其次是海外需求仍在，一旦供应链和港口运货问题解决，5 月出口及工业生产将迎来修复。只要未来全国范围内疫情可控，我们预计 5 月经济大概率较 4 月改善。 图表 3：宏观环境变量—经济增长分项时序变化 wind， 海外通胀传导压力掣肘国内货币政策 受海外通胀传导影响，央行维护物价稳定压力陡增，近期国内货币与信用双双走弱。宏观logit 模型预测值下行，预示宏观环境对于A 股利好程度显著回落。 图表 4：宏观 Logit 模型历史预测值至宏观Logit模型预测值 1.0000 0.9000 0.8000 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 - wind， BDI 指数带动景气指数阶段企稳 采用中观高频的数据来刻画景气度指数。 图表 5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业：利润总额：累计 同比 月 民航货邮周转量 月 产量：汽车：当月同比 月 工业企业：亏损企业亏损总 额：累计同比 月 工业 GDP 增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控 股企业：当月同比 月 波罗的海干散货指数 日 产量：钢材：当月同比 季 企业景气指数：黑色金属冶炼 及压延加工业 季 wi