全面降准落地资金利率整体下行，美国加息但收益率上行或仍受限.docxVIP

利率研究系列 | 4 月利率债运行分析及展望 全面降准落地资金利率整体下行，美国加息但收益率上行或仍受限 一、经济基本面：供需两端持续回落，经济运行仍然偏弱 经济仍有下行压力，供需两端同步走弱。从经济数据来看，一季度 GDP 同比增长 4.8%，低于去年同期以及全年两年复合增速，宏观经济下行压力加大。供给方面，3 月工业增加值累计同比增速为 6.5%，较前值回落 1 个百分点。需求方面，3 月固定资产投资累计同比较前值回落 2.9 个百分点至 9.3%，社零额累计同比较前值回落 3.4 个百分点至 3.3%，消费修复仍呈趋弱状态。通胀方面，3 月CPI 同比较前值回升 0.6 个百分点至 1.5%，PPI 同比较前值下降 0.5 个百分点至 8.3%，延续去年底以来回落走势。金融数据方面，3 月社融存量同比增长 10.6%，较上月回升 0.4 个百分点，但企业贷款结构仍偏弱。从先行指标来看，4 月制造业 PMI 为 47.4%，较前值回落 2.1 个百分点，疫情冲击下供需两端均有所走弱。从分项指标来看，新订单指数 图 1：制造业 PMI 图 2：非制造业商务活动指数 较前值回落 6.2 个百分点至 42.6%，疫情冲击下实体需求收缩；新出口订单较上月回落 5.6个百分点至 41.6%，仍处于荣枯线以下；生产指数较前值回落 5.1 个百分点至 44.4%，受疫情影响生产经营受阻。非制造业商务活动指数较前值下降 6.5 百分点至 41.9%，其中服务业商务活动指数回落 6.7 个百分点至 40%，建筑业商务活动指数回落 5.4 个百分点至 52.7%。整体看，受疫情反复等因素影响，PMI 数据大幅回落，供需两端同步走弱，宏观经济呈现偏弱运行态势，叠加海外环境趋于复杂对国内经济增长带来的不确定性因素仍 图 1：制造业 PMI 图 2：非制造业商务活动指数 60 50 40 30 2022-012021- 2022-01 2021-09 2021-05 2021-01 2020-09 2020-05 2020-01 2019-09 2019-05 2019-01 2018-09 2018-05 2018-01 2022-01 2021-09 2021-05 2021-01 2020-09 2020-05 2020-01 2019-09 2019-05 2019-01 2018-09 2018-05 2018-01 %PMIP % PMI PMI：新订单 PMI：生产 80 % 非制造业PMI：商务活动 非制造业PMI：商务活动：建筑业非制造业PMI：商务活动：服务业 60 40 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 二、资金与流动性监测：央行全面降准落地，资金利率整体下行 （一）货币市场操作：央行全面降准 0.25 个百分点，公开市场净回笼资金 4 月，在央行全面降准、加快上缴结存利润、地方债发行边际放缓等因素的影响下，银行间流动性较为充裕，央行公开市场操作边际收紧，净回笼资金规模有所增加。4 月 15 日，央行宣布全面降准 0.25 个百分点，释放长期资金约 5300 亿元，并表示当前流动性已处于合 理充裕水平，叠加地方债发行有所放缓、央行表示截至 4 月中旬已上缴 6000 亿元，资金面整 体较为宽松。在此背景下，央行公开市场操作较为谨慎，除 4 月 12 日投放 200 亿元逆回购外，其余工作日均维持每日投放 100 亿元逆回购的操作，并等量续作 1500 亿元MLF 到期。全 月整体看，央行公开市场净回笼资金 6400 亿元，回笼金额较上月增加 3400 亿元；其中进行 图 3：央行公开市场操作逆回购投放 2200 亿元，逆回购到期 8600 亿元，实现逆回购净回笼 6400 亿元；进行 MLF 投放 1500 亿元，等额对冲 MLF 到期；逆回购利率与 图 3：央行公开市场操作 30000 亿元逆回购净投放 亿元 逆回购净投放 MLF(投放) MLF净投放 逆回购到期 逆回购 MLF(到期) 20000 15000 10000 5000 2022- 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 -5000 -10000 数据来源：中诚信国际整理 （二）货币市场利率：银行间流动性较为宽松，资金利率整体下行 4月，银行间流动性较为宽松，货币市场利率整体下行，R00