2022年银行业中期银行行业，优质区域银行成长性凸显.docxVIP

回顾：基本面稳健，经济预期压制估值 上半年板块下跌 5.8%，相对收益较好 年初至今（截至 5 月 26 日）银行板块累计下跌 5.8 个百分点，在申万 31 个板块里列第 6，跑赢上证指数 8.4 个百分点。资本市场波动较大时期，银行板块防御属性凸显。 累计涨跌幅图1：年初至今板块相对收益较好，防御属性凸显 累计涨跌幅 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 煤炭建筑装饰交通运输石油石化房地产 煤炭建筑装饰交通运输石油石化房地产 银行 综合农林牧渔纺织服饰有色金属公用事业基础化工 钢铁建筑材料商贸零售 汽车 美容护理 通信社会服务食品饮料 环保家用电器非银金融轻工制造医药生物电力设备机械设备 传媒国防军工计算机 电子 上证指数 资料来源： WIND， 基本面稳健，盈利、资产质量延续良好表现 1H20 以来行业基本面持续修复，盈利与资产质量均延续良好表现。2020 年下半年以来，在规模扩张、非息收入较快增长、拨备反哺的多重驱动下，银行盈利增速延续回升趋势、资产质量保持良好。1Q21 上市银行净利润增速保持基本稳定（我们跟踪的主要上市行 1Q21/2021/1Q22 合计净利润增速 4.6%/12.4%/8.1%）,因高基数而自然回落、符合预期。 盈利驱动因素拆解来看，一季度规模延续较快扩张（规模贡献度 2021/1Q22 为 8.8%/7.4%）；息差降幅收窄，对盈利拖累有所改善（息差影响 2021/1Q22 为-3.8%/-2.3%），非息收入增长放缓主要受资本市场波动导致中收贡献下降（非息贡献度 2021/1Q22 为 2.9%/0.5%）。资产质量整体平稳，房企风险可控，拨备计提对盈利增速仍起到正向贡献（拨备贡献度 2021/1Q22 为 6.5%/1.0%）。分类来看，多数中小银行盈利增速好于全国性银行，主要得益于区域优势之下较好的企业信贷需求、以及客户结构和资负结构的优化带来资负两端收益率向好。 图2：2021 行业盈利拆解 图3：1Q22 行业盈利拆解 14% 9% 12% 8% 7% 10% 6% 8% 5% 6% 4% 4% 3% 2% 2% 1% 0% 0% 资料来源： 公司财报，WIND， 资料来源： 公司财报，WIND， 图4：1Q22 上市中小银行盈利增长较快 六大行 股份行 城商行 农商行 2019 1Q20 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 资料来源： 公司财报，WIND， 估值不断下台阶，悲观经济预期是主因 2020 年以来，银行板块估值不断下台阶，悲观的经济预期是主因。截至当前（2022 年 5 月 26 日）静态 PB估值仅 0.58 倍，创历史最低水平。而行业 ROE 仍维持在 10%左右，且风险安全垫逐步夯实（拨备覆盖率大幅提升至近 200%）。我们认为，行业估值中枢下台阶与当前稳健基本面的较大反差主要源于悲观的宏观经济预期。在经济下行而稳增长政策未见显著成效时，市场对银行业面临盈利空间进一步收窄、资产质量破防的担忧加重。 图5：银行板块估值下台阶至历史低位 图6：行业 ROE 保持在 10%左右， 拨备覆盖率大幅提升 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 Jan-2 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 May-22 申万银行指数PB（MRQ）  14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% ROE 拨备覆盖率（右轴） 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21  200.0% 195.0% 190.0% 185.0% 180.0% 175.0% 170.0% 资料来源： WIND， 资料来源： 银保监会，WIND， 宏观经济指标未显现企稳迹象。2021 年下半年以来名义 GDP 增速持续下行，1Q22 为 9.0%。受疫情影响市场普遍预期 2Q22 经济增速有较大幅度下行。4 月财新 PMI 综合产出指数已跌至 37.2 的低位。 图7：名义 GDP 增速持续下行 图8：PMI 持续走弱 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2019-0 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020