新发基金热度变化如何影响A股市场.docxVIP

1、 中国股市较高波动引发财富效应 将中国与美国股市进行对比可以发现，相比于美国股市长期且稳定的上涨趋势来说，中国股市多体现出较高波动的特征，其表现在于：中国股市会在短期之内推升市场价格，此后的时间为持续的盘整回调。相比之下，美国会经历更加漫长的时间区间，通过稳定而持续的上涨抵达市场高点。因此中国股市会在局部表现出更明显的财富效应。 图 1：中国股市多体现出较高波动，引发财富效应 资料来源：Wind，，数据截至 2022 年 8 月 31 日 我们将沪深 300 指数(000300.SH)和标普 500(SPX.GI)的涨跌幅从周度、月度和年度三个维度进行比较，观察超过相应涨幅时间占比的差异。从 2002 年初至今的周度涨幅来看，A 股市场有 15.6%的时间周涨幅超过 3%，是美国市场的 2.06倍；上涨超过 5%的周数在 A 股市场占 7%，在美国市场占 2%；上涨超过 10%的周数中国占 1%，美国占 0.5%。 表 1：中美股市涨幅分布时间占比 超过下列涨幅 的时间占比 周度 月度 年度 沪深 300 标普 500 沪深 300 标普 500 沪深 300 标普 500 3? 15.6 7.5 33.6 26.3 50.0 75.0 5? 7.0 2.0 25.1 12.1 50.0 65.0 10 1.0 0.5 10.5 1.2 35.0 55.0 20 0.0 0.0 0.8 0.0 35.0 25.0 资料来源：Wind，，数据区间为 2002 年 1 月 1 日至 2022 年 8 月 31 日。 2、 财富效应驱动、资产传导负债：引导新发基金规模扩张 从今年 4 月 27 日的市场低点以来，5-6 月我国股市表现出了强势的调整劲头，其中增量资金主要来源于北向资金，6 月 1 日起今年以来的北向资金累计净买入由负转正，并在此后持续上行；相比之下，两融的净流入额在四月快速下降，一度跌破-2500 亿元，此后两融资金稳定回流，截至 8 月 31 日，两融累计净流入 额较今年以来最低点已回流 422.94 亿元。5-6 月的市场回调带动了 7 月主动权益基金新发规模的抬升，这是因为当股市回升时，市场情绪随之全面回暖，新发基金的规模相应快速上升。 图 2：4 月低点后市场逐渐调整 图 3：北向资金持续驱动，新发权益基金份额抬升 资料来源：Wind，，数据截至 2022 年 8 月 31 日。 资料来源：Wind，，数据截至 2022 年 8 月 31 日。 新发基金增量为财富效应驱动的“果”。除 2019 年外，由于市场的利好提升和财富效应的驱动，新发基金规模藉此快速提升，因此新发基金的增量更多地表现为滞后的结果，本质上表现了“资产影响负债”的逻辑。 图 4：市场回调至前期高位，带动新发基金规模抬升 图 5：新发基金增量为财富效应驱动的“果” 资料来源：Wind，，数据截至 2022 年 8 月 31 日。 资料来源： 3、 历史上的几轮新发基金增量热度区间 将时间跨度提前，我们统计了 2010 年以来主动权益基金新发份额与以沪深 300为代表的市场走势。从结果来看，新发主动权益基金伴随市场冲高共表现出了四轮较为明显的增长，其中最新的一轮从 2019 年开始，规模和时间跨度均明显大于之前的四轮，这背后蕴含着资管新规背景下居民端财富转型的大趋势。 图 6：主动权益新发基金的四轮热度抬升 资料来源：Wind，，数据截至 2022 年 8 月 31 日 图 7：2019 年新发增量热度抬升由资管新规驱动 资料来源： 4、 新发权益基金增量温度计 观测新发基金与市场走势的关系，当偏股基金指数相对沪深 300 超额收益快速下降，即当期 A 股市场快速上行时，相应将带动一波新发基金市场热度提升。 图 8：季度新发规模与偏股基金指数相对沪深 300 的超额收益 资料来源：Wind， 我们设计“新发权益基金增量温度计”这一指标来衡量当前权益基金新发市场热度，该指标内包含新发/持营比、认购户数、基金公司数和基金加权平均配售比四个变量。 、 新发/持营比 我们按照季度频率将当季度新发基金规模总和与非新发持营规模的变动值作比较，并对持营规模下降的季度赋以 1.5 倍的权重，以对新发规模逆势上升的热度值进行表征。 图 9：新发/持营比变量计算 资料来源： 将新发/持营比的基准设定为 2，可明显区分出四次新发基金增量区间，蓝点为增量区间开始的时间点。 图 10：季度新发规模与新发/持营比 资料来源：Wind， 、 认购户数、基金公司数 我们沿新发基金规模走势，统计了同期的认购户数和基金公司数，并对这两个指标在当期的基础上回溯两年，判定其规模在两年期内的百分位水平。若当期水平高于两年期内的 80%分位数水平，我们判定该指标为显著。 从认购