中级财务管理学-孙茂竹-第6章考虑实物期权的投资决策.pptxVIP

中级财务管理学PAGE: 01 第6章 考虑实物期权的投资决策 6.1 投资中的实物期权16.3 经营期权分析与决策26.3 投资期权分析与决策3目 录 投资决策是公司最重要的决策，投资形成的节约是最大的节约，造成的浪费也是最大的浪费，往往对公司有全局和深远的影响。从某个角度讲，这种重要性来源于投资决策的战略特性。换句话说，投资决策其实往往也是公司的战略决策。因此，投资与战略一样，要面对不确定的未来。未来有机会也有威胁；同时，潜在的机会未必一定要利用，而潜在的威胁也未必一定会降临。因此，除了战略的制定要谨慎，战略的执行还要审时度势，保持灵活和应变余地。 【引导案例】小张毕业于国内名牌大学财务专业，毕业后在一家大型投资公司谋到了一个投资分析的职位。公司投资的项目以大型实业为主，偶尔也投一些VC、PE类的项目。与公司的财力和地位相适应，公司投资项目前，经常请国际著名的咨询公司写投资分析报告。而小张则主要是阅读这些投资报告，并在公司重大决策讨论会上就有关项目或这些报告发表自己的意见和建议，供领导决策参考。周一上午，国际著名的M咨询公司关于W项目的投资分析报告送来了。小张照例开始阅读。报告的结构照例是按项目简介、社会意义、宏观分析、行业分析、技术分析、投资与成本、收益预测、财务分析、风险分析、决策建议等“板块”顺序排列开来。 W项目成为公司内部的谈论对象已经有些时日了。所以，对项目简介、社会意义、宏观分析、行业分析等几个部分，小张们浏览式地翻看了一下，没发现有什么问题。后面的投资与成本、收益预测、财务分析、风险分析、决策建议等属于自己的专业和职责，小张在认真阅读。按照M公司提交的报告，W项目需要投资总额为11.66亿元，建设期3年，投产后寿命周期估计为20年。投产运营期间，每年的成本耗费大约为8.99亿元，其中固定成本为3.33亿元。根据收益预测，W项目的净现值为0.01亿元。由于净现值不大，M公司建议不投资W项目。 看到最后的决策建议，小张心想：净现值虽然不大，那也是个正数啊，而且是100万元，也不能说小啊。财务课本和课堂上不都明确讲嘛：净现值大于零值得投资；净现值小于零不值得投资。怎么根据一个正的净现值居然得出不投资的建议了呢？如果你是小张，你会如何理解和评价这个投资建议呢？另外，请思考：（1）如果说净现值大于零但较小的情况下不应该投资，那是为什么呢，净现值大到多少才可以投资呢？（2）如果说净现值大于零但较小的情况下也可以投资，有什么前提条件吗？ 16.1 投资中的实物期权 实际上，公司的投资决策有两方面的追求：一方面是项目本身所能带来的现金流量，另一方面是项目所能带来的未来机会或灵活性。传统财务管理依靠单一的贴现方法评估项目（如净现值方法），无法评估机会和灵活性的价值，从而也就无法全面评估项目所能带来的价值增值。未来机会和灵活性以及应变调整等，其实都代表公司拥有的实物期权，理论上只能借助期权定价方法来评估。 016.1.1 对引导案例的初步分析 如果目前不投资，节省下来的资源在未来有两个结果：净现值明显大于0和净现值等于0，即NPV?0和NPV = 0。虽然对于一般而言，难以确切估计这两个结果的概率，但可以肯定，这两种结果的可能性都不为0，或者说都大于0。这就意味着这两种可能净现值结果的期望值应该明显大于0，其现值当然也应该明显大于0。不投资的净现值明显大于0，而投资得到的净现值约等于0。两相比较，应该选择不投资。 也许这个分析结论出乎多数人的意料。这也不奇怪。因为到目前为止，多数初级财务、中级财务以及高级财务采用的理论和方法处于同一个层次，即只能运用贴现方法进行分析和决策，对净现值为很小正数的项目是否应该投资这样看似简单的问题无法回答，因为这样的问题实际上涉及到期权问题，是初级财务或贴现方法力所不能及的问题。 常识和直觉会告诉我们，净现值约等于零不应该投资。但究竟为什么呢？公司将有关资源占用在净现值约等于零的项目上，就不能将这些资源再用在未来的项目上。这些资源包括管理者的时间和精力、公司的资本或融资能力等。资源被占用其实意味着灵活性的减少，或者说是有负的灵活性。用实物期权来解释，这说明公司进行此项目的投资会失去实物期权。即不投资保留了未来投资或不投资的选择权，投资即失去了这个选择权。 具体对W项目而言，目前投资，得到净现值为100万元。也就是预期可以获得价值增值大约为100万元。但与此同时，得到这约数为100万元的价值增值，就失去了相应资源可以用于未来项目的灵活性。可以想象，之所以直觉会告诉我们不应该投资，是因为这个失去的灵活性的价值很可能远大于100万元，只不过靠直觉无法确切计算这个价值而已。 现实中，对于只有很小净现值的项目，几乎没有人会愿意投资。这意味着人们的直觉和常识在一定程度上是可以信赖的。另一方面，如果